Нефть

Газпром представил нам фин. результаты по МСФО за III кв. и 9 месяцев 2024 г. Эмитент продолжил наращивать свои фин. показатели, выйдя наконец-то на положительный FCF, конечно, стоит упомянуть отрицательную чистую прибыль в III кв., но она была сформирована бумажными эффектами. Рассмотрим для начала основные данные:

▪️ Выручка: 9 м. 7,5₽ трлн (+21% г/г), III кв. 2,4₽ трлн (+14,3% г/г)

▪️ EBITDA: 9 м. 2,1₽ трлн (+23% г/г), III кв. 682₽ млрд

▪️ Чистая прибыль: 9 м. 990₽ млрд (+280,4% г/г) III кв. -53₽ млрд (+54,6₽ млрд годом ранее)

💬 Компания не предоставляет опер. данные. Но мы знаем, что РФ за 9 м. 2024 г. увеличила добычу природного газа до 420 млрд куб. м. (+10,3% г/г). Цена на газ на европейских рынках подскочила в III кв., а на внутреннем рынке тарифы повысили с 1 июля, но государство за счёт повышения НДПИ заберёт у Газпрома 90% выручки от повышения. Если взглянуть на НДПИ по газу, то видно % повышение за 9 м. по сравнению с 2023 г. — 1,069₽ трлн (+22,3% г/г). Делаем вывод, что добыча газа явно возросла, как и экспорт, помогла ещё девальвация ₽ (cредний курс $ за 9 м. 2023 г. — 82,6₽, а за 9 м. 2024 г. — 90,1₽). Цена на нефть тоже выросла (средняя цена Urals за 9 м. 2023 г. — 63,1$, а в 2024 г. Urals — 69,2$).

💬 По росту выручки нет вопросов, думаю. Опер. расходы за 9 м. составили 5,97₽ трлн (+20,1% г/г), главная статья растрат это НДПИ/ЭП — 2,75₽ трлн (+27,3% г/г). Интересные статьи в опер. расходах: восстановление убытков — -115,2₽ млрд (годом ранее +36,5₽ млрд) и прочие — -288,4₽ млрд (годом ранее +49,8₽ млрд), в прочих отражена прибыль в 167,4₽ млрд от выгодной покупки (в марте Газпром со скидкой купил 27,5% акций в проекте СЭ за 94,8₽ млрд, т. к. до этого у него было 50% акций, то он стал контролирующим акционером и консолидировал показатели) и обратные акцизы (+703,8 млрд). Как итог опер. прибыль возросла до 1,4₽ трлн (+40% г/г, как в лучшие времена).

💬 Прибыль возросла благодаря разнице финансовых доходов/расходов — 34₽ млрд (годом ранее убыток 850₽ млрд, в III кв. случился убыток в 200₽ млрд по курсовым разницам из-за девальвации ₽). Также в III кв. был отражён разовый эффект от роста расходов по отложенному налогу на прибыль в 210₽ млрд, как вы понимаете, если бы не бумажные эффекты прибыль была бы положительной в III кв.

💬 Кэш на счетах увеличился до 933,3₽ млрд (во II кв. — 669,2₽ млрд), консолидировав СЭ, Газпром прихватил 600₽ млрд на их счетах, часть оставил на краткосрочных депозитах, остальное отправил на инвестиции и в кэш (чистая денежная позиция — 1,2₽ трлн). Долг увеличился до 6,54₽ трлн из-за девальвации ₽, потому часть долга номинирована в валюте (во II кв. — 6,21₽ трлн), чистый долг составляет 5,3₽ трлн, а показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,46x.

💬 OCF составил 1,570₽ трлн (-4,3% г/г), в III кв. он знатно подрос вследствие изменения оборотного капитала. CAPEX сократили до 1,644 трлн (-6,9% г/г). Как итог, FCF стал положительным — 14₽ млрд. Садыгов нам поведал, что скоррект. прибыль составляет 842₽ млрд, значит на акцию полагается 17,8₽ (50% от скоррект. ЧП, если ЧД/EBITDA ниже 2,5x), но Минфин не ждёт дивидендов Газпрома в 2025 г.

📌 С 1 января 2025 г. отменят "нашлепку" к НДПИ на газ, это высвободит 600₽ млрд, но её убрали из-за необходимости пристроить эти деньги на инвест. программы. У Газпрома есть проект СПГ-Завода в Усть-Луге (заёмные средства — 2,882₽ трлн) и Сила Сибири 2 (требуется 1,5₽ трлн на 5 лет). При этом долговая нагрузка растёт (занимать в валюте невозможно), также на горизонте маячит потеря экспорта (нарастят экспорт газа в Китай до 38 млрд м3 в 2025 г., но есть риск потери транзита через Украину). Но девальвация ₽, рост цен на газ, сокращение инвест. программы и отмена дивидендов, должны положительно сказаться на компании в будущем.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Часто вижу эту картинку с подписью «Истинные причины войны в Сирии». Причём и у нас, и в зарубежных источниках. У меня от неё так подгорает, что, как геолог, готов обрушить на лицо оппонентов всю струю фактов, если кто-то скажет, что это хоть как-то близко к истине.

Дисклеймер и предисловие.

Я не эксперт в политике, геополитике или войнах. Я эксперт в нефтяной отрасли и 10 лет отработал на Ближнем Востоке. Когда в примерно 2015 году я получил назначение в Ирак, война в Сирии и Ираке как раз разгоралась. Я в этом ничего не понимал и прочитал первую попавшуюся книгу Н. Старикова как раз про «реальные причины этой войны», где как раз говорилось про такой трубопровод. Там утверждалось, что наш президент защищает интересы «Газпрома» в Европе. Меня, честно говоря, это тогда убедило, но с опытом и знанием региона я понял, насколько идея этого трубопровода утопична. Тезисно объясню, почему.

1. Ближний Восток – это очень разношерстная публика. В Ираке, например, 21 религия, включая все ветви Ислама, христианства и язычества. Кроме религиозного различия, Ирак населяют разные национальности: арабы, болотные арабы (на юге), иранцы, курды, езиды и тд. Страна условно разделена на 3 части: суннитский север, шиитский юг, курдский запад. Более того, на юге, где мы работали, народ разделен на племена. То есть часто бывает, что одно племя очень долгое время враждует с другим, вплоть до перестрелок. Границы между племенами весьма условные: берег реки, озера, болота. Если раньше это не имело сильного значения, так как там просто пасся скот, то при открытии месторождений между племенами разожглась кровная вражда.Наложите туда сверху вехи войны «Буря в пустыне» с разбитыми городами, дорогами, брошенной техникой, неконтролируемым оборотом оружия и весьма слабой центральной властью. Все то же самое, если не хуже, происходит в Сирии. Добавьте сюда террористическое подполье и радикализацию общества и задайте себе вопрос: а вот вы лично вложили бы миллиарды долларов в трубопровод через эту страну?

2. Допустим, трубопровод строит Катар (как на карте). С чего вдруг Саудовской Аравии пропускать через свою территорию огромный трубопровод с чужим газом, который конкурирует с собственными углеводородами? Тут даже опустим, что Доха и Эр-Рияд очень сильно недолюбливают друг друга, начиная от экономической конкуренции заканчивая религиозными разногласиями (разные ветви суннизма). Опять же, дальше Иордания, Сирия, Турция, подводной газопровод через Средиземное море, Болгария и тд – со всеми надо договориться, со всеми надо делиться.

3. Второй вариант – трубу строит Иран. Напомню, на секундочку, что Иран под санкциями и там катастрофическая нехватка налички. В Иране не хватает даже на разработку своих же уже открытых нефтяных месторождений, что намного выгоднее, чем газ. Кроме финансовых трудностей эта труба еще и суперсложная, так как она пройдет через горы Загроса – откройте физическую карту местности. Дальше Ирак, Сирия, Ливан, Турция – попробуй договорись.

4. Газопровод будет строить космических денег и ни одна страна в одиночку это не сможет построить (кроме Китая). Для примера: Сила Сибири протяженностью 2000 км стоила 1,1 трлн рублей (10 млрд долларов) и чуть не разорила Газпром. Газопровод из Катара в Европу составляет 4000 – 5000 км, с учетом дожимных станций, рельефа, разных стран, морских работ, это будет стоить под 50 млрд долларов по самым скромным подсчетам. Сейчас строители трубопроводов меня закидают за такую скромную оценку, но я в следующем пункте хочу сослаться на эту цифру.

5. Один завод СПГ стоит 25 млрд долл (Арктик СПГ-2). Станции разжижения в несколько раз дешевле. Так зачем же рвать жопу, рисковать, если можно просто сжижать и это будет в два раза дешевле и безопасно? Напомню, что такие заводы уже есть в Катаре.

6. Все рынки переходят на СПГ, включая Европу, Южную Америку, Китай и даже Пакистан. Они уже на трубу не будут полагаться – слишком сильно обожглись европейцы в 2022 г. В ближайшие 10 лет практически вся индустрия перейдет на СПГ, как нефтяная индустрия перешла на танкеры вместо нефтепроводов.

7. И без великого газопровода Россия потеряла рынок Европы – газ туда уже почти не поступает. Следовательно, нет смысла считать, что кто-то пытается «отвоевать» её рынок.

Я не претендую на истину последней инстанции, готов к конструктивной критике моих аргументов.