Биржа

💰 Финансовая часть (за 2024 год)

📊 На данный момент наблюдается застой в доходах компании. Выручка увеличилась лишь на 3% в годовом выражении исключительно благодаря ослаблению курса рубля. Цены услуг медицинских центров ЮМГ установлены в евро, поэтому фактическая выручка в евро снизилась на 6,2%.

💪 Среди положительных аспектов выделяются высокая рентабельность бизнеса и рост показателей EBITDA и чистой прибыли — на 9,4% и 9,7% соответственно, что свидетельствует о сохранении высокого уровня операционной эффективности.

❗ Кроме того, ЮМГ успешно выполнил свою ключевую краткосрочную цель — закрыл задолженность, сформировав чистую положительную позицию денежных средств в размере 48,8 миллионов евро.

✔️ Операционная часть

↘️ С операционной стороны год оказался неудачным: количество посещений пациентов в клиники и вызовов врачей уменьшилось на 6,8%, число госпитализаций снизилось на 8,7%. Несмотря на небольшой рост среднего чека, компенсировать падение объемов услугами ценой не удалось. Компания отмечает снижение числа посетителей с 2021 года, несмотря на рост среднего чека.

🏥 У компании практически отсутствуют капзатраты: незначительные расходы в объеме 5,1 миллиона евро были направлены на обслуживание текущих объектов инфраструктуры. Расширение сети клиник внутри страны руководством не планируется, хотя ранее обсуждался вариант приобретения зарубежных активов, однако эта инициатива маловероятна в настоящее время.

💸 Дивиденды

🤑 Выплата дивидендов временно приостановлена, и конкретной информации об их возобновлении нет. Возобновление выплат ожидается после 2025 года. Дивиденды играют ключевую роль в оценке акций. Без них оценка выглядит слишком высокой. Возврат к выплатам дивидендов в полном объеме FCF в 2026 году может повысить оценку акций. Однако эта перспектива носит спекулятивный характер, и рынку необходимо видеть, что политика выплаты дивидендов сохранится. Любое изменение в распределении прибыли должно быть обусловлено реальными причинами, такими как расширение бизнеса.

🤷‍♂️ Решение отказаться от выплаты дивидендов было экономически обоснованным. Компания стремилась сократить долговые обязательства ввиду увеличения ключевой процентной ставки. Теоретически, ЕМС способна свободно направить всю имеющуюся наличность на выплату акционерам, продолжив при этом поддерживать низкие затраты по обслуживанию задолженности.

📌 Итог

🤔 Видно, что компания подготовилась к периоду высоких ставок и успешно вышла из этой ситуации с высоко поднятой головой. Клиники полностью оборудованы, сделки M&A не актуальны. Весь FCF оседает на депозитах. На операционном уровне и по выручке наблюдается стагнация, но бизнес остается эффективным.

🙄 Высокая стоимость услуг в клинике приводит к оттоку клиентов, однако это не влияет на эффективность работы компании. Стагнация выручки вызывает тревогу. Компания не является растущим бизнесом, и единственным шансом на улучшение финансовых показателей может стать увеличение числа клиентов. Ситуация остается неопределенной, поскольку компания стала закрытой после смены владельцев. Однако даже при такой неопределенности оценка акций не предполагает скидки к аналогичным компаниям.

🎯 Инвестиционный взгляд: Инвестирование в эти акции может быть интересно спекулянтам, ожидающим возвращения дивидендов, но следует выбирать правильное время для входа. Долгосрочные инвестиции возможны, но только по более низкой цене, чем текущие уровни. Идеи здесь нет.

💯 Ответ на поставленный вопрос: Компания продемонстрировала способность адаптироваться к неблагоприятным условиям и сохранить финансовую устойчивость. Тем не менее, стагнация выручки остаётся проблемой, особенно учитывая высокий уровень цен на медицинские услуги, отталкивающий потенциальных клиентов.

💰 Финансовая часть (2024 год)

📊 Во второй половине 2024 года компания увеличила свою выручку на 20,4%, а чистую прибыль — на 28,9%. Однако уровень рентабельности продолжает оставаться ниже нормального показателя. Наблюдается негативная тенденция постепенного снижения уровня доходности, сохраняющуюся уже длительное время.

🧾 Продажи, рассчитанные по сопоставимым показателям, выросли лишь на 11,2% за последний год, главным образом благодаря увеличению среднего чека покупателей, тогда как поток клиентов практически не изменился.

💳 Размер чистого долга (без учёта арендных обязательств) вырос до 253 миллиардов рублей, что эквивалентно примерно 1,5 EBITDA. Долг преимущественно состоит из долгосрочных займов и выпуска облигаций — доля таких инструментов составляет 97,5%.

🫰 Расходы на капитальное строительство стремительно увеличиваются. Магазинная сеть расширилась за счёт открытия 2 349 новых торговых точек, общее число которых достигло 31 483 единиц по состоянию на конец 2024 года.

💸 Дивиденды

❗ Совет директоров Магнита рекомендовал акционерам не выплачивать дивиденды за 2024 год. Это вполне понятно, учитывая предстоящий рост инвестиционных расходов и необходимость реструктуризации задолженности в текущем году. Исходя из этого, можно предположить, что компания примет решение отказаться от выплаты промежуточных дивидендов по итогам первого полугодия 2025 года, поскольку прогнозируется значительное повышение коэффициента долговой нагрузки к концу года.

🤷‍♂️ Стоит учитывать исторический опыт: Магнит традиционно не проявлял щедрости в вопросах распределения прибыли среди инвесторов, предпочитая направлять свободные средства либо на обратный выкуп собственных акций (байбэк), либо на стратегическое развитие бизнеса путем поглощений и слияний (M&A).

🍋‍🟩 "Покупка Азбуки вкуса"

🤷‍♂️ Азбуку нельзя считать быстро развивающимся розничным оператором. Тем временем операционная прибыльность уверенно поднимается вверх. Тем не менее, имея такую высокую валовую маржу свыше 40%, всего лишь 8,7% операционной кажется подозрительным. Может, сотрудники элитного ритейлера получают премиальную оплату труда?

💭 Уровень чистой прибыли превосходит показатели Магнита, и сама сделка привлекательна, вот только её цена завышена. Даже сумма в размере 30–35 миллиардов рублей за всю компанию представляет собой мультипликатор 10 P/E за 2024 год и 7–8 P/E за 2025-й. Для чего платить такую цену? Лишь в том случае, если имеются перспективы резкого повышения прибыли и увеличения маржи за счёт ресурсов самой компании Магнит. Иначе приобретение вызывает сомнения, особенно учитывая текущие рыночные условия.

📌 Итог

🤔 Сейчас это довольно посредственный игрок отрасли, руководство которого предпочитает держаться в тени и не проявлять активности в плане роста рыночной капитализации. Впрочем, если возникнет необходимость разогнать котировки, инструменты для этого имеются, и прошлый год наглядно показал, как быстро акции отреагировали на слухи о выплате больших дивидендов.

😎 Покупка сети «Азбука Вкуса» обеспечит небольшую прибавку к финансовым результатам, но одновременно приведет к повышению издержек на обслуживание дополнительного долга.

🎯 Инвестиционный взгляд: Тем не менее потенциал дальнейшего роста остается ограниченным, как относительно лидеров отрасли, так и в сравнении с рынком в целом. Риски высоки, но именно они открывают возможности, если вдруг менеджмент пожелает выйти из своего пассивного состояния и заняться повышением прозрачности и эффективности управления ценой акций.

💯 Ответ на поставленный вопрос: Решение совета директоров о невыплате дивидендов обусловлено необходимостью поддержания финансовой устойчивости, проведения реструктуризации долга и направления средств на развитие бизнеса, что в долгосрочной перспективе должно способствовать укреплению позиций компании.

💰 Финансовая часть (1 кв 2025)

🤷‍♂️ Прибыль банка сохраняется, несмотря на снижение доходов. Основной вклад в чистую прибыль первого квартала внесли доходы от операций с финансовыми активами. Процентный доход практически нулевой после учета резервов. Почему так происходит? Причина — сжатие чистой процентной маржи, сильно зависящей от уровня ставок. Если вернуться к ставке 3,5%, чистый процентный доход превысит триллион рублей, а после формирования резервов составит примерно 900 миллиардов рублей. Это лишь процентные доходы.

↘️ Однако первый квартал текущего года оказался непростым: без положительной переоценки финансовых активов банк показал бы убытки.

🔀 Резервирование стабильно в общем объеме портфеля, однако резервы покрывают обесценившиеся кредиты хуже, чем раньше. Объем резервов находится на минимальном уровне с 2017 года. Общая картина выглядит тревожнее, чем казалось изначально: хотя плохие кредиты надежно покрыты резервами, общая сумма резервов недостаточна для покрытия всего объема проблемных кредитов. Это означает необходимость увеличения резервов.

💸 Дивиденды

🔥 Банк неожиданно решил выплатить дивиденды в размере половины годовой прибыли, хотя ранее сообщалось, что дивидендных выплат за 2024 год не планируется. Такая мера обусловлена низким уровнем норматива достаточности капитала.

🫰 Для поддержки устойчивого роста котировок акционерам важно видеть стабильность будущих дивидендных выплат. Между тем, перспектива поддержания аналогичных высоких уровней дивидендов в будущем вызывает сомнения, поскольку для этого необходим длительный устойчивый рост кредитного портфеля и высокий уровень рентабельности.

📛 Текущие значения норматива недостаточны для регулярного распределения значительных дивидендов, поэтому банк вынужден искать пути повышения своего финансового состояния. Повторение столь крупных дивидендных выплат в следующем году маловероятно.

🟦 ВТБ изучает вариант выпуска дополнительного пакета акций. Согласно заявлениям руководства банка, объем новой эмиссии окажется гораздо меньше размера ранее распределённых дивидендов и составит менее 100 миллиардов рублей. Точные условия размещения акций станут известны позже, ориентировочно во второй половине 2025 года.

📌 Итог

🤷‍♂️ Финансовые показатели банка неоднозначны: с одной стороны, низкие процентные доходы, с другой — высокая прибыль от финансовых инструментов. Если банк сможет достичь прибыли, то всё будет хорошо. Однако дивиденды вызывают сомнения.

⛔ При этом капитализация ВТБ и обыкновенных акций за много лет не изменилась глобально, хотя прибыль банка выросла минимум в два раза. Для роста цены нужен драйвер, и это дивиденды. Но разовых дивидендов недостаточно, нужно их повторение, чтобы рынок поверил в это.

🎯 Инвестиционный взгляд: Если увидим, что ВТБ продолжит выплачивать 50 % дивидендов после 2025 года, то акции могут вырасти до 130–140 рублей. Однако без веры в постоянство это всё спекуляции, а не инвестиции.

💯 Ответ на поставленный вопрос: Инвесторы ждут подтверждения способности ВТБ поддерживать выплату дивидендов в ближайшие годы. Если такие гарантии появятся, акции могут существенно подорожать. Пока же покупка акций ВТБ представляется скорее спекулятивной игрой, нежели надежной стратегией вложения.

Здравствуйте, друзья!

Сегодня отойдём немного от фундаментального анализа. Занятие будет совсем не сложное.

Неприятные события в жизни трейдера.

✅ "Все слышали выражение «поймать лося»? Здесь игра слов — лось и loss (убыток).

Обычно так говорят, когда трейдер закрывает убыточную сделку. Либо руками, либо по «стопу». Но, как всегда, есть нюанс.

❗ Большинство торгующих на рынке не используют stop-loss. По разным причинам. Чаще это психология — кому же хочется принимать убытки? Иногда — часть стратегии. Но если этого не делать и, особенно, завышать объём плюс частые усреднения — в гости заглянут два неприятных "зверя" с именами Margin и Stopout. Давайте сегодня узнаем их поближе. Правда, знакомиться лично не советую.

Margin Call и Stop Out

✅ Торговля на финансовых рынках, особенно с использованием кредитного плеча (леverage), связана с высокими рисками. Два ключевых понятия, с которыми сталкиваются трейдеры на рынке Forex и других платформ с маржинальной торговлей, — это Margin Call и Stop Out. Эти термины описывают механизмы, которые брокеры применяют для защиты как собственных средств, так и капитала трейдера.

✔ Margin Call (маржин-колл) — это уведомление от брокера, сигнализирующее о том, что уровень маржи на торговом счёте упал ниже минимально допустимого значения, установленного брокером (обычно выражается в процентах как Margin Level). Это предупреждение требует от трейдера принять меры: либо пополнить счёт дополнительными средствами, либо закрыть часть позиций, чтобы восстановить требуемый уровень маржи.

💡 Для справки: В ДЦ уровень может быть фактически равен всему депозиту, в то время как у лицензированных брокеров около 100.

Маржа — это залоговые средства, которые трейдер вносит для открытия позиций с кредитным плечом. Например, при плече 1:100 для открытия позиции на $100,000 требуется лишь $1,000 маржи.

Margin Level рассчитывается как:

(Equity / Used Margin) × 100%, где Equity — текущий баланс счёта с учётом открытых позиций, а Used Margin — сумма залога, заблокированная под открытые позиции.

✔ Если убытки по открытым позициям снижают Equity, Margin Level падает. Когда значение достигает порога Margin Call, брокер отправляет вам уведомление.

На сленге, дождались "дядю Колю".

Если не перекрыть часть ордеров или не пополнить счёт для снижения нагрузки - следующем гостем будет Stop Out. При продолжающемся движении против ваших позиций, естественно.

Stop Out

✅ Stop Out — это автоматическое закрытие брокером открытых позиций, когда уровень маржи падает ниже критического порога, установленного брокером (обычно ниже уровня Margin Call, например, 80, 50 или 20%). Это крайняя мера, направленная на предотвращение дальнейших убытков, которые могут привести к отрицательному балансу на счёте.

💡 Опять же, в ДЦ останется дырка от бублика, с лицензией ЦБ РФ сработает при достижении значения около 80-81 % (+-)

Резюмируем.

✔ Для того, чтобы не встречать этих крайне несимпатичных гостей - используйте стоп-лосс.

✔ Если не можете себя преодолеть, по крайней мере следите за объёмом.

✔ Не усредняйте со страшной силой чрез каждые десять пунктов.

❗ По практике, если вы досидели до "звонка от брокера", то принудительное закрытие уже рядом. Везти будет редко. Имейте это ввиду.

Мой опыт.

✅ Увы, мне как вам не повезло. Учился самостоятельно и "лосей", маржинов и стоп-аутов в моём багаже достаточно.

А уж какой минус я отхватил в апреле 2020 при отрицательной стоимости нефти.... До сих пор аукается.

Да, не мог предположить, что такое может быть. Рассчитал весь риск, вложил серьёзные деньги - и на тебе. "Чёрный лебедь" номер 100500.

Будьте осторожны, рынок крайне непредсказуемое чудище.

💡 Не использование SL всегда приводило и будет приводить к печальным последствиям. Учитесь правильно сразу.🤝

Д.З.

Почитайте в сети про "отрицательную нефть" и про самых значимых "чёрных лебедей". Для расширения кругозора пригодится.