Лига биржевой торговли

• Чистая прибыль — 2,09 млрд рублей, сократилась на 25,46% по сравнению с 2,8 млрд рублей в 1 квартале 2024 года.

• Активы — 64,61 млрд рублей, по сравнению с 67,89 млрд рублей годом ранее.

• Внеоборотные активы — 27,36 млрд рублей.

• Долгосрочные обязательства — 10,5 млрд рублей, сократились на 72,7%.

• Краткосрочные обязательства — 39,95 млрд рублей, что на 161,04% больше аналогичного показателя в 1 квартале 2024 года.

Отношение чистого долга к EBITDA на конец 2024 года– на уровне 0,6х. - компания способна погасить весь долг за полгода в идеальных условиях. Ликвидность положительная – денежные средства + ожидаемая прибыль больше краткосрочного корпоративного долга.

В настоящее время в обращении находятся 4 выпуска биржевых бондов компании общим объемом 33,5 млрд рублей:

• Сэтл Групп 2Р-02 $RU000A105X64 Доходность: 25,03%. Купон: 12,20%. Текущая купонная доходность: 12,92% 8 месяцев, выплаты 4 раза в год.

📍 Похожие выпуски облигаций по параметрам:

• Самолет БО-П18 $RU000A10BW96 (23,93%) А на 3 года 11 месяцев

• Группа Позитив 001P-03 $RU000A10BWC6 (18,93%) АА- на 2 года 9 месяцев

• ВУШ 001P-04 $RU000A10BS76 (19,85%) А- на 2 года 8 месяцев

• ГЛОРАКС оббП04 $RU000A10B9Q9 (25,09%) ВВВ на 2 года 8 месяцев

• ВИС Финанс выпуск 1 $RU000A102952 (25,09%) А на 2 года 3 месяца

• Делимобиль 1Р-03 $RU000A106UW3 (22,79%) А на 2 года 2 месяца

• АФК Система 002P-02 $RU000A10BPZ1 (23,72%) АА- на 1 год 11 месяцев

• Полипласт П02-БО-05 $RU000A10BPN7 (25,06%) А- на 1 год 11 месяцев

• МВ Финанс 001P-06 $RU000A10BFP3 (23,01%) А на 1 год 10 месяцев

• Аэрофьюэлз 002Р-04 $RU000A10B3S8 (22,50%) А- на 1 год 9 месяцев

• ЕвроТранс БО-001Р-07 $RU000A10BB75 (23,59%) А- на 1 год 9 месяцев.

Что по итогу: доходность к оферте 23,75% при купоне 21,50%, если сравнивать с предложением имеющимся на рынке, выглядит без значительного апсайда. Высвобождать средства от продажи старых выпусков и перезаходить сюда, как было при размещении Самолет БО-П18, точно не стоит. Оферта все портит.

Однако, если в портфеле нужен девелопер с умеренным уровнем риска и адекватной долговой политикой, то можно рассмотреть. Но опять-таки держите в голове текущую ситуацию с недвижимостью и ипотеками в стране.

Наш телеграм канал

✅️ На еженедельной основе делаю обзор своего публичного облигационного портфеля, так что подписывайся на канал, чтобы ничего не пропустить. Всех благодарю за внимание и проставленные реакции под постом.

'Не является инвестиционной рекомендацией

На днях Каршеринг Руссия (бренд Делимобиль) разместил на рынке трехлетний облигационный выпуск на 2 млрд. р. с купоном 20% годовых.

Не анализировал ранее отчетность этой группы компаний, решил посмотреть, как идут дела у одного из лидеров рынка аренды автомобилей.

Кредитный рейтинг эмитента - А со стабильным прогнозом от АКРА (январь 2025г.). Необходимо отметить, что в январе 2025г. рейтинг был понижен на одну ступень и выставлялся по отчетности МСФО за 1 полугодие 2024г. Ссылка на рейтинговый отчет - https://www.acra-ratings.ru/press-releases/5440/

Основные показатели по МСФО за 2024г.:

1. Выручка - 27 897 млн. р. (+33,6% к 2023г.);

2. Себестоимость - 20 632 млн. р. (+53,7% к 2023г.);

3. Коммерческие и управленческие расходы - 3 696 млн. р. (+44% к 2023г.);

4. Операционная прибыль - 3 569 млн. р. (-27% к 2023г.);

5. Финансовые расходы - 4 805 млн. р. (+64,7% к 2023г.);

5. Прибыль - 8 млн. р. (снижение в 241 раз к 2023г.);

6. Основные средства - 15 316 млн. р. (+66,6% к 2023г.);

7. Активы в форме права пользования - 18 338 млн. р. (+16,85 к 2023г.);

8. Денежные средства - 1 687 млн. р (-79,7% к 2023г.);

9. Долгосрочная задолженность по КиЗ - 12 401 млн. р. (+29,8% к 2023г.);

10. Обязательства по долгосрочной аренде - 12 564 млн. р. (+62,9% к 2023г.);

11. Всего долгосрочных финансовых обязательств - 24 965 млн. р. (+44,5% к 2023г.);

12. Краткосрочная задолженность по КиЗ - 1 776 млн. р. (-76% к 2023г.);

13. Обязательства по краткосрочной аренде - 4 645 млн. р. (-8,6% к 2023г.);

14. Всего краткосрочных финансовых обязательств - 6 421 млн. р. (-48,5% к 2023г.);

15. Общая сумма финансовых обязательств - 31 386 млн. р. (+5,5% к 2023г.);

16. Собственный капитал - 6 188 млн. р. (+140% за 2024г.), эмиссионный доход дал 3 754 млн. р.!!!

17. Скорректированная EBITDA - 5 786 млн. р. (-10% за 2024г.).

Отчетность эмитента прямо скажем - не вдохновляет. Выручка хоть и выросла на 33%, но при этом себестоимость, коммерческие и административные расходы увеличились более высокими темпами и операционная прибыль снизилась на 27% (см. пп. 1-4)!!!

В рейтинговом отчете АКРА, при обосновании снижения рейтинга указывалось, что за 2024г. они ожидают ухудшения показателей операционной деятельности, по сравнению с тем, что было заложено в финансовой модели РА. При этом АКРА прогнозировало рост выручки в 2024г. на 40%. На самом деле, как мы видим, рост выручки был всего на 33%, а это значительно ниже, чем январский прогноз АКРА, то есть 2 полугодие 2024г. у эмитента было еще более провальным.

♦️ Финансовые расходы, даже с учетом финансовых доходов, в 2024г. превысили размер операционной прибыли. EBITDA пока что превышает величину финансовых расходов, но запас не большой и по итогам 2025г. возможны варианты. Финансовые расходы в 2025г. продолжат увеличиваться, так как эмитент занимает в 2025г. по высоким ставкам, а EBITDA снизилась в 2024г. и вполне этот тренд может продолжиться в 2025г. Чистая прибыль за 2024г. снизилась в 241 раз, ну и по сути она равна нулю. То есть компания в 2024г. ничего не заработала(см. пп. 4-6, 17).

Эмитент в течение 2024г. активно наращивал автомобильный парк, как на собственном балансе, так и арендованный (см. пп. 6-7). Для финансирования увеличения автопарка пришлось нарастить кредитные обязательства на 5,5% и провести допэмиссию акций на 3,7 млрд. р.

Допэмиссия на сумму 3,7 млрд. р. была продана на IPO оптимистичным российским инвесторам по 265 руб. за 1 акцию. Сейчас акции стоят 165 руб. За год котировки акций Делимобиля снизились на 38% и это в принципе полностью отражает итоги деятельности эмитента в 2024г.

✅ Структура долга выглядит неплохо, в 2024г. компании удалось увеличить долгосрочные заимствования и снизить короткий долг (см. пп. 9-15).

Соотношение чистого долга к собственному капиталу - 4,8. То есть кредитное плечо достаточно большое, примерно на уровне лизинговых компаний, только вот у лизинговых компаний есть четкий график платежей клиентов и постоянный денежный поток, а на стабильность денежного потока каршеринговых компаний могут влиять различные факторы (см. ниже).

Соотношение чистого долга и EBITDA примерно 5. Это много, а при таких высоких ставках заимствования это прямо уже напрягает.

В рейтинговом отчете АКРА в целом достаточно лояльно описали ситуацию с состоянием бизнеса эмитента, но рейтинг был выставлен по отчетности 1 полугодия 2024г. Во 2 полугодии финансовое состояние эмитента продолжало ухудшаться. Компания сильно закредитована и с большим трудом может обслуживать долг, даже привлечение 3,7 млрд. р. через допэмиссию не смогло переломить ситуацию.

♦️ Что мне еще не нравится в деятельности эмитента, это высокая доля облигационных займов в общей сумме долга, которая превышает на текущий момент 50%. По сути основные источники финансирования - это лизинг и облигационные займы, компания почти не привлекает банковское кредитование, скорее всего банки просто не хотят финансировать такой бизнес.

Снижение краткосрочного долга произошло после погашения займа на сумму 7,1 млрд. р. , выданного ранее бенефициаром компании!!!

По сути, бенефициар благополучно достал из бизнеса собственные 7 млрд. р., заместив этот капитал длинными облигационными займами!!!

♦️ Отдельно хочется сказать о рисках, которые не были учтены ни в финансовой модели эмитента, ни при выставлении рейтинга от АКРА. По крайней мере упоминания такого риска нигде не нашел. Начиная с мая 2025г. во многих регионах европейской части РФ регулярно происходят отключения, либо ограничение мобильного интернета. Это может существенно повлиять на операционную деятельность Делимобиля, снизив выручку компании.

Полную версию статьи можно найти здесь 👉 https://dzen.ru/a/aFvRgnrrkX1P631W

У аналитиков сейчас горячая пора — ожидания по ставке резко меняются, а значит и перспективы акций нужно пересмотреть.

Вот и эксперты ВТБ обновили свою подборку. По их словам, эта подборка уже несколько лет опережает рынок — только вот проверить это никак не получится, потому что все старые рекомендации предусмотрительно удалили :)

Зато можно посмотреть их недавние действия — в апреле они включили в топ акции Белуги и ЮГК, которые с тех пор сделали -15% и -20% (при падении индекса на 1,2%). Сейчас же эксперты признают свою ошибку и убирают Белугу из рекомендаций.

Так что уровень их аналитики в очередной раз поражает.. Да, с ЮГК случился «черный лебедь», но ведь у компания и раньше были проблемы с законом. А с Белугой все сразу было ясно, т. к. текущая модель бизнеса завела ее в тупик.

Вместо нее эксперты добавили не менее спорную бумагу — речь идет об акциях Самолета, которые «торгуются по низкой оценке и будут поддержаны снижением ставки». Очередное странное решение, ведь компания просто утопает в долгах.

Другие позиции тоже вызывают массу вопросов. Если эксперты уверены в быстром снижении ставки, то почему оставили акции Мосбиржи? Вместо нее можно было включить тех, кто выиграет от такого снижения — например, Ренессанс или Совкомбанк.

Так же непонятна их позиция по Сургуту — да, тут будут хорошие дивиденды, но с текущим курсом дальше будет провал. Нужна не просто девальвация, а очень сильная девальвация рубля, чтобы эта ставка себя оправдала.

Вот и получается, что 4 акции из 10 — это не самые очевидные и даже ковбойские идеи. Такой портфель подойдет не каждому, и консервативному инвестору таких рекомендаций лучше избегать. Да и для агрессивной стратегии они не подходят :)

Поэтому я снова повторяю, что подобные подборки — это лишь предмет для размышления, а не руководство к действию. В них можно найти что-то полезное, но решения нужно принимать самому (на основании собственного анализа!).

Если же сравнивать брокеров по аналитике, то наиболее адекватным мне кажется анализ от «Альфы». У нее есть собственный рейтинг, который учитывает сразу несколько параметров — и я периодически поглядываю их изменения.

Ну а аналитиков ВТБ я не понимаю — они то делают ставку на надежность, то добавляют сверх-рискованные истории. При этом собственные акции они так и не включили — похоже, дивидендный сюрприз не кажется им привлекательным :)

Друзья, а как вы относитесь к таким подборкам?

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Финансовый срез

Собственно, выпуск облигаций Plata представляет собой старшую необеспеченную облигацию с отзывной структурой, призванную стимулировать рост компании. Срок действия облигации составит три года, с опционами колл, вступающими в силу через 18 месяцев по 106% от номинальной стоимости, постепенно снижаясь до 101% вблизи срока погашения.

Спрос инвесторов на короткое время сдвинул ожидания по купонному доходу к 12%, хотя ожидается, что окончательная полугодовая ставка стабилизируется между 15% и 16%.

Финансовые показатели Plata отражают классический компромисс финтеха: крупные первоначальные инвестиции с прицелом на получение выгоды в перспективе. Компания за три года потратила $260 млн из $450 млн, привлеченных в акционерный капитал, В то же время кредитный портфель Plata приносит чистую маржу около 2%, и выход на безубыточность ожидается ко второму кварталу 2028 года.

Качество кредитов также улучшается. В июне 2023 года 33% новых держателей карт объявили дефолт уже после первого платежа. Но к 2025 году более четкое андеррайтинговое обслуживание сократило неработающие кредиты (NPL) до 15%, что уже является управляемым уровнем, учитывая валовую доходность ее продуктов в 70%. Таким образом, с прогнозируемым коэффициентом собственного капитала на уровне 22% запас капитала Plata выглядит надежным для банка на стадии роста.

В общем, используя платформу, работающую только с приложениями, и быструю доставку кредитных карт, Plata следует по стопам Tinkoff или более известной модели Capital One, адаптированной для уникального рынка Мексики.

Региональные риски
Компания работает в обстановке экономической нестабильности в Мексике, где колебания валютных курсов и сопутствующие неурядицы могут крепко подорвать прибыльность. Остается проблемой и кредитный риск, поскольку всплеск возможных дефолтов может оказать давление на баланс банка.

Российский рынок излучает оптимизм — акции растут пять сессий подряд, а облигации переписали годовые максимумы.

Так инвесторы реагируют на то, что регулятор наконец разглядел более быстрое замедление инфляции. А раз так, то и ставку можно снижать чуть быстрее — об этом уже говорят не только бизнесмены, но и сами представители Банка России.

Хотя основная причина этих разговоров — это даже не снижение инфляции, а нарастающие проблемы в экономике. Только взгляните на эти цифры — в июне объем ж/д грузов упал на 9,2%, а индекс PMI снизился до 47,5 пунктов (худшее падение с 2022 года!).

Так что ставку действительно пора снижать, и рынок прекрасно это понимает. Хотя излишнего оптимизма быть не должно — жесткая ДКП нанесла большой урон, и так быстро бизнес не восстановится (где-то на это уйдут долгие и долгие месяцы).

Впереди нас ждет сезон отчетов, который точно не добавит инвесторам настроения. Ведь результаты большинства компаний будут хуже, чем в прошлом году — в первую очередь это касается экспортеров, IT-шников, металлургов и застройщиков.

Поэтому я более чем уверен, что их акции отреагируют падением. При этом будут и те, кто покажут хорошие результаты — их бизнес чувствует себя уверенно, а их акции могут быть сильнее рынка. О каких компаниях идет речь? :)

✅ Банки — Сбербанк, БСПБ, Т-Технологии. Несмотря на выросшие налоги и резервы, у этих товарищей все в порядке — прибыль и капитал так же растут, плюс есть деньги на развитие перспективных направлений (ИИ, экосистема и т. д.).

✅ Ритейлеры — Х5, Магнит, Лента. Не все они справляются с ростом издержек, но в целом чувствуют себя лучше остальных. Провала по прибыли тут точно не будет, ведь никакие ставки и кризисы не влияют на спрос на продукты.

✅ Медицина — Мать и Дитя. Как вы знаете, это одна из моих любимых компаний :) И я люблю ее не просто так — у нее шикарная работа с издержками, отличная программа развития и нет долговой нагрузки. И она хорошо отыгрывает инфляцию.

✅ Энергетики — Интер РАО, региональные сетевики. Этот сектор очень проблемный, но есть тут и качественные имена. Если у них нет долгов и огромных списаний, то их прибыль растет на уровне инфляции (благодаря индексации тарифов).

✅ Золотодобытчики — Полюс, ЮГК. Не все экспортеры покажут падение прибыли — благодаря ценам на золото эти товарищи сейчас в шоколаде. Особенно хорошо должно быть у ЮГК, ведь в этом году ее шахты работают на полную мощность.

При этом слабые отчеты — это еще не повод бежать из акций. Если дело лишь в конъюнктуре и цикле, то это дает возможность купить качественный бизнес чуть дешевле. Ведь те же металлурги, Лукойл, Татнефть, Новатэк — это очень качественные фишки.

Нельзя терять голову ни от хороших, ни от плохих отчетов — нужно понимать причину успеха или провала и делать выводы.

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.