Давно собирался поразбираться с Монополией, бегло посмотрел месяц назад отчетность компании, понял, что дела у них идут не очень весело, но чтобы понять причины и перспективы, надо вникать глубже, а времени на это не было. И вот наконец-то добрался до этой любопытной истории.
Компания начала работать с 2006г., когда в СПБ было создано ООО Монополия, которое стало заниматься рефрежераторными перевозками температурных грузов. Постепенно компания разрасталась, появлялись новые юрлица, кроме перевозок, группа компаний стала заниматься смежными вопросами, организацией логистики, цифровизацией бизнес-процессов в этой сфере и тд.
В 2019г. было принято решение дрейфовать от выполнения грузоперевозок в сторону создания платформы цифровой логистики. Начался процесс передачи транспортных средств в аренду с правом выкупа водителям, которые в последствии должны были искать заказы на платформе Монополия Онлайн, а сама платформа зарабатывает на различных комиссиях, финансовых, юридических, страховых услугах и тд.
В последствии Монополия купила контрольный пакет крупного перевозчика грузов Глобалтрак (2023г.) и IT-компанию Умная логистика, которая разрабатывала различные IT-решения в сфере грузоперевозок.
В настоящий момент группа Монополия состоит из 13 юридических лиц, которые занимаются следующими видами деятельности - транспортно-экспедиционные услуги, грузовые перевозки, аренда транспортных средств, аренда недвижимости, IT-услуги и тд. Внутри группы постоянно происходят какие-то телодвижения, реорганизации, слияния и тд., поэтому смотреть отчетность в формате РСБУ нет никакого смысла.
На 01.01.2025г. компания на балансе имела 1 627 сцепок грузовых автомобилей с полуприцепом и еще 1 094 сцепки переданы в проект Монополия Бизнес, то есть арендуются пользователями платформы Монополия Онлайн. За 2024г. количество собственных единиц транспорта уменьшилось примерно на 300 ед. и так же примерно на 300 ед. увеличилось количество транспорта, переданного в аренду.
Кредитный рейтинг эмитента - ВВВ+ со стабильным прогнозом от АКРА (сентябрь 2024г.).
Смотрим отчетность МСФО за 2024г. по всей группе Монополия:
1. Выручка - 60 177 млн. р. (+14,9% к 2023г.);
2. Себестоимость - 57 120 млн. р. - (+19% к 2023г.);
3. Административные расходы - 4 483 млн. р. (+24,4% к 2023г.);
4. Операционная прибыль - убыток 635 млн. р. (в 2023г. была прибыль 5,6 млрд. р., в 2022г. была прибыль 785 млн. р.);
5. Финансовые расходы - 3 653 млн. р. (+109% к 2023г.);
6. Чистая прибыль - убыток 3 424 млн. р. (в 2023г. была прибыль 3 889 млн. р., в 2022г. был убыток 343 млн. р.);
7. Денежные средства - 231 млн. р. (-68% за 2024г.);
8. Активы, предназначенные для продажи - 2 185 млн. р. (рост в 5 раз за 2024г.);
9. Долгосрочные КиЗ - 4 757 млн. р. (+37,7 за 2024г.);
10. Краткосрочные КиЗ - 6 884 млн. р. (-20% за 2024г.);
11. Общая задолженность по КиЗ - 11 641 млн. р. (-3,5% за 2024г.);
12. Собственный капитал - 2 660 млн. р. (-60,8% за 2024г.);
13. EBITDA - 2 729 млн. р. (-22,2% к 2023г.);
14. Чистый долг/EBITDA - 4.9 (по итогам 2023г. соотношение было 3,8).
Отчетность эмитента за 2024г. мягко говоря не внушает оптимизма. Выручка выросла всего на 15%, при том что себестоимость на 19%, административные расходы на 24%, а финансовые расходы более, чем в 2 раза (см. пп. 1-3, 5).
♦️ Компания показала убыток уже на операционном уровне в сумме 635 млн. р. и чистый убыток за период - 3,4 млрд. р.
Если сравнить с двумя предшествующими годами, то на первый взгляд кажется, что в 2023г. Монополия сработала значительно эффективнее, чем в 2024г. и в 2022г., но на самом деле в 2023г. эмитент зафиксировал прибыль в размере 4 млрд. р. от сделки по покупке группы Глобалтрак. Эта прибыль бумажная и если ее не брать в расчет, то операционная прибыль компании составила бы около 1,7 млрд. р., а чистая прибыль была бы в районе нуля.
♦️ То есть все три года с 2022г. по 2024г. Монополия работала либо в минус, либо в ноль.
Компания продолжает в рамках своей стратегии продавать транспортные средства с баланса через лизинговые схемы частному бизнесу, тем самым получая ликвидность и снижая часть затрат. По состоянию на 01.01.25г. на балансе отражено имущество, подготовленное для реализации на сумму 2 185 млн. р. В пояснительной записке к отчетности отмечено, что в 1 квартале 2025г. уже продано имущества на сумму 1,3 млрд. р.
Сумма задолженности по кредитам и займам за 2024г. почти не изменилась и представлена более чем на 90% банковскими кредитами. Но уже в 1 кв. 2025г. Монополия привлекла облигационных займов на сумму 3,8 млрд. р., на какие цели они были истрачены мы пока не знаем.
Структура долга выглядит напряженно, доля краткосрочного долга высокая и работая в убыток, компании все сложнее осуществлять рефинансирование своих обязательств. Возможно, привлеченные в 1 кв. 2025г. облигационные займы, как раз были использованы для погашения банковских долгов.
Соотношение собственного капитала к чистому долгу примерно 1/5 и это в период высоких ставок для компании с низкомаржинальным бизнесом выглядит очень проблемно.
♦️ Соотношение чистый долг/EBITDA увеличилось за прошедший год с 3,8 до 4,9, а это уже критический уровень.
Структура бизнеса Монополии организована в стиле Гарант-Инвеста. Есть головная компания АО Монополия, на которую привлекаются облигационные займы, но на ней нет никакого имущества, только доли владения другими дочерними компаниями. Банковские кредиты привлекаются уже на дочерние операционные компании и там все что можно заложить, передано в залог банкам.
✅ Справедливости ради надо отметить, что по облигационным займам гарантом выступает дочерняя компания Монополия Онлайн.
На чем же Монополия зарабатывает и на чем теряет? На стр. 44 отчетности эмитента представлена структура выручки, себестоимости и прибыли в разрезе сегментов (см. талицу ниже). Там мы видим, что направление Монополия Тракинг (грузоперевозки на собственном транспорте) приносит компании заметные убытки. Направление Монополия Мультисервис приносит много выручки, но прибыли там особо нет.
Направление Монополия Грузы (перевозки с привлечением независимых перевозчиков) вышло из отрицательных значений по EBITDA по сравнению с 2023г., но какой-то заметный эффект оно может дать только если дальше будут расти объемы перевозок.
✅ Рентабельных направления в бизнесе Монополии два. Направление Монополия Бизнес (перевозки, которые осуществляют ИП, выкупившие транспорт у Монополии) работает в плюс и есть положительная динамика по сравнению с 2023г. Положительный результат показывает и направление Умная логистика (бизнес был куплен только в 2024г.), если далее это направление будет активно развиваться, то компания получит стабильный и высокомаржинальный сегмент бизнеса.
Судя по всему, решение Монополии о постепенном сворачивании бизнеса грузоперевозок на собственном транспорте правильное. Конкуренция там высокая, конъюнктура в секторе перевозок сейчас слабая и возможно останется такой и в 2025-2026гг.
Избавиться от собственного транспорта путем реализации его через лизинговые схемы частным предпринимателям, а затем зарабатывать уже на этих предпринимателях, перекладывая на них значительную часть затрат и бизнес-рисков, это идея хорошая. Но для ее реализации нужно еще несколько лет и нужны финансовые ресурсы.
Хвалебные статьи про Монополию в стиле, что это потенциальный Яндекс.Такси в грузоперевозках, не учитывают один нюанс, в грузоперевозках масштабы бизнеса меньше, он уже значительно сегментирован (крупный ритейл и маркетлейсы не будут пользоваться сервисом Монополия Онлайн) и конкуренция там очень серьезная. Я за 5 минут нагуглил более 10 агрегаторов и различных сервисов по поиску заказов на грузоперевозки, плюс не удивлюсь если в эту сферу выйдут и крупнейшие маркетплейсы, у которых свои экосистемы по грузоперевозкам могут появиться. ЯндексТакси несколько лет вынужден был демпинговать, чтобы передавить конкурентов и увеличить свою долю рынка, при том, что у Яндекса был неограниченный финансовый ресурс. У Монополии такого ресурса нет.
Ну и насколько можно масштабировать Монополию Бизнес, привязывая к платформе Монополия Онлайн частных предпринимателей, которые на несколько лет в кабалу попадают, мне непонятно.
На Федресурсе вижу, что за последние месяцы оформлены десятки возвратов грузовой техники из лизинга с последующим переоформлением на лизингополучателя Монополию. То есть часть ИП, выкупившие в лизинг технику у Монополии в 2023-2024гг., начали ее возвращать, видимо не у всех получается работать в плюс.
На данный момент очевидно, что у компании недостаточно ресурсов для быстрого масштабирования бизнеса, а бизнес-модель пока не может выйти на генерацию прибыли и для дальнейшего развития Монополии необходима докапитализация. Долг наращивать проблематично, да и очень опасно по текущим ставкам, а денежного потока от продажи собственного автопарка хватает только на поддержание текущей ликвидности.
Ситуация с Монополией несколько похожа на М.Видео, капитала в бизнесе явно не хватает и без вливаний со стороны, бизнес не справится. Вот только у бенефициаров Монополии нет денег и они не могут влить миллиарды.
В апреле деловые СМИ дружно написали со ссылкой на свои источники, что Монополия ведет переговоры с потенциальными инвесторами о привлечении 3-5 млрд. р. через допэмиссию акций с целью снизить долговую нагрузку, и так необходимая компании докапитализация может произойти во 2 кв. 2025г.
✅ Компания осуществила допэмиссию акций на 22% от капитала и планировала привлечь через продажу этой допэмиссии 6,3 млрд. р. от новых акционеров. В июне 2025г. часть допэмиссии в размере 5% уставного капитала на сумму 1,5 млрд. р. была продана ЗПИКФ под управлением ВИМ Инвестиции (структура ВТБ). Почему продана только четверть допэмиссии и кому и когда будут проданы оставшиеся акции на сумму 4,8 млрд. р. пока непонятно. При этом Монополия решила дополнительно занять денег у инвесторов, выпустив еще один транш облигаций и планирует на следующей неделе собрать заявки на сумму от 500 млн. р.
Бумаг эмитента в портфеле не держал, когда увижу, что вся допэмиссия на сумму 6,3 млрд. р. продана, то рассмотрю облигации эмитента к покупке. Такой докапитализации, с учетом продолжающейся канибализации собственного автопарка, должно хватить на 2025-2026гг. для стабильной работы бизнеса.
PS. Когда статья была уже написана и осталось ее только подредактировать, решил все-таки купить в портфель Барбадос коротких бумаг Монополии в рамках ребалансировки публичного портфеля и повышения его текущей доходности, обоснование сделки здесь 👉 https://t.me/barbados_bond/435
Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации. Каждый инвестор должен осознавать, что любые инвестиции в ценные бумаги сопряжены с различными рисками и ответственность за инвестиционные решения несет он сам.
