Газпром + Украина

⭐️ Единственный способ завершить начатое — заставить противника принять твои условия. Единственный ключ к решению этой непростой задачи — Дональд Трамп: человек, ради которого, я уверен, в значительной степени все эти беспредметные переговоры первоначально и затевались. Без его посильной финансово-экономической, политической и военной помощи Украине и впрямь будет уже не до мечт о Крыме. Дело за малым — убедить Рыжего Гуся в том, что другая сторона срывает переговорный процесс. Думаю, что обстоятельным разъяснением этой простой концепции с минуты на минуту и займется российский президент во время очередного телефонного разговора со своим американским коллегой.

⏰ Последнее время в лентах инвестиционных социальных сетей мне все чаще стали попадаться на глаза посты людей то ли из глупости, то ли из жадности повторяющих, как молитву, мантру про «покупать, когда льется кровь». Однако, принимая во внимание все вышеперечисленное геополитическое безобразие, сдается мне, что аукцион невиданной щедрости с халявой для всех пока немного задерживается…

💼 Сам я, как может быть успели обратить внимание подписчики, следящие за редкими сделками в моем портфеле, в силу отсутствия причин для безрассудного оптимизма последние два месяца стараюсь избегать всего, что сулит «космические иксы» на фоне (не)возможной деэскалации, предпочитая авантюрным Газпрому, НОВАТЭКу и СПБ Бирже проверенные многочисленными геополитическими трясками прошлого Сбер, Полюс, Фосагро и Московскую биржу.

📈 Если же Ваш горизонт инвестирования, в отличии от моего, не устремляется прямиком в бесконечность, а руки все еще чешутся, чтобы чего-нибудь прикупить, то предлагаю присмотреться к фондам ликвидности и отдельным инструментам долгового рынка — в первую очередь длинным облигациям с фиксированным купоном — представляющим на сегодняшний день, пожалуй, лучшее соотношение риска к потенциальной доходности.

👀 Когда-нибудь все это обязательно закончится — это я Вам обещаю. А пока продолжаем действовать аккуратно: верим в лучшее и готовимся к неизбежному.

Минфин РФ опубликовал результаты размещения средств ФНБ за январь 2025 г. По состоянию на 1 февраля 2025 г. объём ФНБ составил 11,96₽ трлн или 5,6% ВВП (в декабре 2024 г. — 11,88₽ трлн). Объём ликвидных активов фонда (средства на банковских счетах в Банке России) составил 3,75₽ трлн или 1,7% ВВП (в декабре 2024 г. — 3,8₽ трлн). Минфин в этом месяце продолжил свою инвестиционную деятельность, направив ~77,8₽ млрд (в декабре 2024 г. — 293,4₽ млрд), данная сумма досталась полностью проекту Газпрома Усть-Луга. Фондовый рынок РФ продолжил свой рост в январе, но не такими темпами, как в декабре, поэтому неликвидная часть показала прибавку (+166₽ млрд м/м, не забываем и про инвестиции), неликвидная же часть просела на 60₽ млрд из-за изъятий на инвестиции.

📈 Неликвидная часть активов ФНБ:

▪️ на депозитах в ВЭБ.РФ — 970,4₽ млрд (в декабре 2024 г. — 892,9₽ млрд);

▪️ евробонды Украины — $3 млрд (прощаемся);

▪️ облигации российских эмитентов — 1,772₽ трлн (в декабре 2024 г. — 1,733₽ трлн), 1,87$ млрд и 10¥ млрд;

▪️ привилегированные акции кредитных организаций — 404₽ млрд (ВТБ, РСХБ, ГПБ);

▪️ на субординированных депозитах в Газпромбанке — 38,4₽ млрд;

▪️ в обыкновенных акциях Сбербанка — 3,19₽ трлн (в декабре 2024 г. — 3,12₽ трлн);

▪️ в обыкновенных акциях Аэрофлота — 152,5₽ млрд (в декабре 2024 г. — 139,5₽ млрд);

▪️ в обыкновенных акциях ДОМ.РФ — 137₽ млрд;

▪️ в привилегированных акциях РЖД — 722,1₽ млрд;

▪️ в обыкновенные акции АО ГТЛК — 58,3₽ млрд;

▪️ в обыкновенные акции ВТБ — 99,5₽ млрд (в декабре 2024 г. — 93₽ млрд);

▪️ в привилегированных акциях Атомэнергопром — 57,5₽ млрд.

💳 В январе 2025 г. в ФБ поступили доходы от размещения средств Фонда:

💬 ценные бумаги российских эмитентов, связанные с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов — 1,8₽ млрд;

💬 % в ВЭБ.РФ — 6,2₽ млрд;

💬 купоны НЛК-Финанс — 184,6₽ млн;

💬 купоны от облигаций иных российских эмитентов — 1₽ млрд;

🟡 Разбираемся с ликвидной/неликвидной частью ФНБ, изучаем инвестиции и пополнение ФНБ, а также покупку валюты:

✔️ Ликвидная часть. Переоценка стоимости золота и курсовые разницы в ноябре принесли 17,7₽ млрд (причём валюта была в минусе, но цена золота это компенсировала). На инвестиции в этом месяце потратили 77,8₽ млрд, как вы понимаете, изъяли юани и золото из ликвидной части. Ликвидная часть важна, потому что из неё финансируется дефицит бюджета, а на сегодняшний день сумма крайне мала (условный ковид и начало 2022 г. — это подтвердят).

✔️ Неликвидная часть. Фондовый рынок продолжил свой планомерный рост в январе, повысилась стоимость акций Сбербанка, ВТБ и Аэрофлота (+85,5₽ млрд). Не забывайте про инвестиционную деятельно (77,8₽ млрд), но некую часть отщипнули юаневые/долларовые облигации из-за ослабления валюты.

✔️ Инвестиции и пополнение ФНБ. Деньги отправленные на субординированный депозит ВЭБ — это финансирование Газпрома по проекту СПГ-Завода в Усть-Луге, всего средства ФНБ будет потрачено 900₽ млрд (в прошлом году потратили 226₽ млрд). ФНБ должен быть пополнен в ближайшее время на 1,3₽ трлн, это средства от доп. НГД за 2024 год (бюджетное правило, если цена нефти выше 60$, то на разницу покупают валюту в ФНБ). Поэтому, ликвидная часть увеличится до 5₽ трлн.

✔️ Покупка валюты. Планируемый объём доп. НГД за февраль — 66,5₽ млрд (недобрали 34,7₽ млрд в январе). Объём продаваемых юаней с 07.02 по 06.03 составит 3,3₽ млрд в день (до этого 4,7₽ млрд), поддержка ₽ ослабевает.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

⛽️ Продажа природного газа (включая СПГ): 21,6 млрд куб.м (+2,3% г/г) и 77,76 млрд куб.м (-1,1% г/г)

По состоянию на 31 декабря 2024 года 1,3 млрд куб. м газа, включая СПГ, а также 2 млн тонн стабильного газового конденсата и продуктов его переработки было отражено как «остатки готовой продукции» и «товары в пути» в составе запасов.

💬 Добыча нефти и газового конденсата увеличилась по сравнению с III кв. и это несмотря на добровольное сокращение сырья. РФ дополнительно должна была сократить добычу нефти, и её экспорта совокупно на 471 тыс. б/с во II кв. 2024 г. и продлить до III кв. (в июне добыча должна была составить 8,979 млн б/с). РФ полгода не придерживалась плана сокращения, в декабре добыла нефти выше целевого показателя ОПЕК+ — 8,991 млн б/с (-6 тыс. б/с по сравнению с прошлым месяцем), не забываем, что РФ должна ещё компенсацию по добыче за ранее превышенные квоты. Продажи также возросли по сравнению с III кв., напомню вам, что судя по отчёту за I п. 2024 г. по МСФО, именно продажи нефти и газового конденсата смогли заместить снижение продаж природного газа. В принципе девальвация ₽ и комфортная цена Urals располагает к этому, компания заработает на данном сегменте весомые деньги во II п. 2024 г.

💬 Добыча природного газа увеличилась по сравнению с III кв., как и продажи, связано это с тем, что Газпром лишился технической и юридической возможности подавать газ для транзита через Украину, поэтому 1 января 2025 г. транспортировки через территорию Украины не осуществляется. Естественно EC нарастил покупку СПГ из РФ, а цены на газ и девальвация ₽ сделали эти продажи ещё приятней.

💬 Известно, что с 1 июля произошла индексация тарифов на газ, а большую часть НОВАТЭК поставляет на внутренний рынок, поэтому в III-IV кв. стоит ожидать прироста выручки, несмотря на то, что продажи по году не выросли.

Головная боль компании это санкционное давление со стороны США. Июньский пакет санкций 2024 г. включал запрет на любые операции по реэкспорту через территорию Евросоюза поставок СПГ в третьи страны (запрет вступит в силу после переходного периода в 9 месяцев, то есть уже в апреле 2025 г.). Также в SDN-List включены партнеры НОВАТЭКа по поставке оборудования на Арктик СПГ 2 (главная цель США, притеснение санкциями и запретом начались ещё в 2023 г.). Январский пакет санкций 2025 г. был направлен на СПГ (заводов НОВАТЭКа на Балтике — Криогаз-Высоцк) и логистику (Совкомфлот и газовозы), но недавно США разрешили операции с рядом российский компаний, в том числе с Совкомфлотом до 1 марта.

📌 С другой стороны есть повышение тарифов на газ, девальвация ₽ и первая пятерка газовозов для проекта Арктик СПГ-2 имеет степень готовности около 90% (данные танкера ледового класса Arc7 и могу ходить круглый год, то что нужно для проекта из-за ледников, они поступят в пользование Совкомфлота, так что зарабатывать начнут 2 компании). Также судоверфь Звезда начала строительство шестого танкера-газовоза СПГ класса Arc7. Не забываем о проекте Мурманский СПГ: покупка дешёвой электроэнергии на Кольской АЭС, покупка газа у Газпрома по приемлемым ценам и главное, что в Мурманске порт не замерзает, а значит не понадобятся танкера ледового класса. Но запуск первых 2 линий планируется только в 2027 г., но недавно НОВАТЭК сообщил, что сократил окончание строительства терминала Мурманский СПГ на 3 года до 2030 г.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Минфин РФ опубликовал результаты размещения средств ФНБ за декабрь 2024 г. По состоянию на 1 января 2024 г. объём ФНБ составил 11,88₽ трлн или 6,2% ВВП (в ноябре — 13,09₽ трлн). Объём ликвидных активов фонда (средства на банковских счетах в Банке России) составил 3,8₽ трлн или 2% ВВП (в ноябре — 5,79₽ трлн). Минфин в этом месяце изрядно нарастил свою инвестиционную деятельность, направив ~293,4₽ млрд (в ноябре — 49₽ млрд), крупные суммы достались Ростеху (111,1₽ млрд) и проекту Газпрома Усть-Луга (137₽ млрд). Фондовый рынок РФ воспрял под конец декабря, поэтому неликвидная часть показала весомую прибавку (+780₽ млрд м/м, не забываем и про инвестиции), неликвидная же часть просела на 2₽ трлн из-за изъятий на инвестиции, финансирования дефицита бюджета на 1,3₽ трлн, ослабления юаня и снижения цены на золото.

📈 Неликвидная часть активов ФНБ:

▪️ на депозитах в ВЭБ.РФ — 892,9₽ млрд (в ноябре — 751,9₽ млрд);

▪️ евробонды Украины — $3 млрд (прощаемся);

▪️ облигации российских эмитентов — 1,773₽ трлн (в ноябре — 1,622₽ трлн), 1,87$ млрд и 10¥ млрд;

▪️ привилегированные акции кредитных организаций — 404₽ млрд (ВТБ, РСХБ, ГПБ);

▪️ на субординированных депозитах в Газпромбанке — 38,4₽ млрд;

▪️ в обыкновенных акциях Сбербанка — 3,1₽ трлн (в ноябре — 2,6₽ трлн);

▪️ в обыкновенных акциях Аэрофлота — 139,5₽ млрд (в ноябре — 126,4₽ млрд);

▪️ в обыкновенных акциях ДОМ.РФ — 137₽ млрд;

▪️ в привилегированных акциях РЖД — 722,1₽ млрд;

▪️ в обыкновенные акции АО ГТЛК — 58,3₽ млрд;

▪️ в обыкновенные акции ВТБ — 93₽ млрд (в ноябре — 81,5₽ млрд);

▪️ в привилегированных акциях Атомэнергопром — 57,5₽ млрд.

💳 В декабре 2024 г. в ФБ поступили доходы от размещения средств Фонда:

💬 ценные бумаги российских эмитентов, связанные с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов — 829₽ млн;

💬 % в ВЭБ.РФ — 1,7₽ млрд;

💬 купоны НЛК-Финанс — 631,2₽ млн;

💬 купоны от облигаций иных российских эмитентов — 119,7₽ млрд;

💬 купоны Ростех — 558,2₽ млн.

🟡 Разбираемся с ликвидной/неликвидной частью ФНБ, изучаем инвестиции и пополнение ФНБ, а так же покупку валюты

✔️ Ликвидная часть. Переоценка стоимости золота и курсовые разницы в декабре отняли 400₽ млрд из ликвидной части (в ноябре+391,3₽ млрд). На инвестиции в этом месяце потратили 293,4₽ млрд, как вы понимаете, изъяли юани и золото из ликвидной части, но главное изъятие случилось в пользу дефицита бюджета в размере 1,3₽ трлн. Ликвидная часть важна, потому что из неё финансируется дефицит бюджета, а на сегодняшний день сумма крайне мала (условный ковид и начало 2022 г. — это подтвердят).

✔️ Неликвидная часть. Восстановление фондового рынка в декабре повысила стоимость акций Сбербанка, ВТБ и Аэрофлота (+526₽ млрд). Не забывайте про инвестиционную деятельно (293,4₽ млрд), но некую часть отщипнули юаневые облигации из-за ослабления валюты.

✔️ Инвестиции и пополнение ФНБ. Всего за 2024 г. было проинвестировано 1000₽ млрд, больше всего досталось Ростеху — 340₽ млрд, субординированному депозиту ВЭБ — 226₽ млрд (это финансирование Газпрома по проекту СПГ-Завода в Усть-Луге, всего средства ФНБ будет потрачено 900₽ млрд) и ГПБ — 75₽ млрд (произошла допка и данные день пошли на привилегированные акции). ФНБ должен быть пополнен в ближайшее время на 1,3₽ трлн, это средства от доп. НГД за 2024 год(бюджетное правило, если цена нефти выше 60$, то на разницу покупают валюту в ФНБ). Поэтому, ликвидная часть увеличится до 5,1₽ трлн.

✔️ Покупка валюты. Планируемый объём доп. НГД за январь — 70,2₽ млрд (недобрали 10,1₽ млрд в декабре). Объём продаваемых юаней с 15.01 по 6.02 составит 4,7₽ млрд в день (до этого 3,1₽ млрд), некая поддержка ₽ всё же будет, а ликвидная часть ФНБ начинает "зарабатывать".

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🛢️ По данным Минфина, НГД в декабре 2024 г. составили 790,2₽ млрд (+21,5% г/г), месяцем ранее — 801,7₽ млрд (-16,6% г/г). Ощутимый прирост доходов в декабре показали за счёт ослабления ₽ (средний курс $ в декабре 2023 г. — 90,8₽, цена Urals — 63,55$) и низких выплат по демпферу по сравнению с прошлым годом. Средний курс $ в декабре 2024 г. составил 102,2₽ (в ноябре — 100,7₽), средняя же цена Urals — 63,44$ за баррель по данным Минэк (в ноябре — 63,48$), как итог цена за бочку в декабре была равна ~6480₽ (в ноябре — 6390₽). За год НГД составили 11,131₽ трлн (+26,2%), такой рост обусловлен ослаблением ₽ (средний курс $ в 2024 г. — 92,5₽, в 2023 г. — 85,2₽), ростом цены на Urals (средняя цена Urals в 2024 г. — 68$, в 2023 г. — 63$) и увеличением налогов (НДПИ за год подросли на 29,3% и это при сокращении добычи нефти). Рассмотрим полноценно отчёт:

🗄 НДПИ (1₽ трлн vs. 1,014₽ трлн месяцем ранее). РФ дополнительно должна была сократить добычу нефти, и её экспорта совокупно на 471 тыс. б/с во II кв. 2024 г. и продлить до III кв. (в июне добыча должна была составить 8,979 млн б/с). РФ полгода не придерживалась плана сокращения, в декабре добыла нефти выше целевого показателя ОПЕК+ — 8,991 млн б/с (-6 тыс. б/с по сравнению с прошлым месяцем), не забываем, что РФ должна ещё компенсацию по добыче за ранее превышенные квоты. Поставки нефти морским путём остаются стабильными, даже с учётом санкций (но вечера США разрешили операции с рядом российский компаний)

🗄 Экспортные пошлины и НДПИ на газ повысились (в преддверии остановки транзита через Украину неудивительно). Недавно разбирал как идут дела в Газпрома: С 1 января 2025 г. отменят "нашлепку" к НДПИ на газ, это высвободит 600₽ млрд, но её убрали из-за необходимости пристроить эти деньги на инвест. программы. У Газпрома есть проект СПГ-Завода в Усть-Луге (заёмные средства — 2,882₽ трлн) и Сила Сибири 2 (требуется 1,5₽ трлн на 5 лет). Долговая нагрузка растёт (занимать в валюте невозможно). В 2024 г. через Украину прошло ~15 млрд м3, чем же можно заместить выпадающие поставки в Европу? Подачу через Турецкий поток, можно увеличить до максимума, но это компенсирует 4-5 млрд м3 в год, снять санкции с Ямал-Европы (мощность подачи 33 млрд м3 в год) и Сила Сибири, экспорт газа в Китай хотят нарастить до плановых 38 млрд м3, проблема только в том, что в Китай он уходит дешевле. Сейчас компании помогает девальвация ₽, рост цен на газ, нефтяной бизнес (конкурирует по заработку с газовым), консолидация СЭ (маржинально прибыльный бизнес), сокращение инвест. программы и отмена дивидендов.

🗄 Налог на дополнительный доход (НДД) составил 2,7₽ млрд, он платится поквартально (в марте, апреле, июле и октябре происходят аномальные выплаты в данной статье), за год он составил 2,049₽ трлн (+58,5%), налоговая база растёт идеально для государства.

🗄 В декабре Минфин выплатил компаниям по демпферу — 139,3₽ млрд (-46% г/г, в ноябре — 132,2₽ млрд). Плановые ремонты на большинстве НПЗ завершены, помимо этого правительство разрешило производителям бензина экспорт с 1 декабря. Не забывайте, что демпферные выплаты необходимо нормировать на себестоимость нефти, чтобы учитывать их в прибыли нефтяников, по году естественно плюс — 1,815 трлн (+14,3% г/г). Напомню, что дума приняла закон об изменении топливного демпфера и повышении акцизов на нефтепродукты, по оценке Минфина это принесёт экономии 131₽ млрд в 2025 г., 7% отщипнут у нефтяников от всех выплат.

📌 Если III кв. 2024 г. для нефтяников (Лукойл, Роснефть, Татнефть, Газпромнефть и т.д.) оказался так себе (явно слабее II кв. и прошлого года), то IV кв. может преподнести сюрприз в виде девальвации ₽, продлении сокращения добычи сырья странами ОПЕК+ до конца марта 2025 г. на 2,2 млн б/с, закончившимися ремонтными работами на НПЗ и разрешением экспорта бензина.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor