Политика + Транснефть

Транснефть представила финансовые результаты по МСФО за 2024 г. Компания довольно комфортно прошла II полугодие, благодаря своей накопленной денежной позиции, не помешало снижение добычи сырья РФ, повышение налога на прибыль и даже обесценение, скорректированная чистая прибыль увеличилась по году, а это база для дивидендов. Давайте приступим к изучению отчёта:

🛢 Выручка: 1,4₽ трлн (+7% г/г)

🛢 Операционная прибыль: 282,3₽ млрд (-8,9% г/г)

🛢 Чистая прибыль: 300₽ млрд (-4,6% г/г)

🟣Операционные результаты: объем транспортировки нефти снизился на 3%, а нефтепродуктов уменьшился на 2% относительно уровня 2023 года. Мы знаем, что РФ в 2024 г. начиная со II кв. по III кв. включительно должна была сократить добычу нефти, и её экспорта совокупно на 471 тыс. б/с, но из-за того, что в эти кварталы РФ добывала выше целевого показателя (добыча должна была составить 8,979 млн б/с), она до конца года компенсировала превышение квоты (снижение объёмов транспортировки нефти эмитентом сопоставимо с сокращением добычи нефти в РФ). Также, ФАС в 2024 г. утвердила повышение тарифов по прокачке нефти на 7,2%, повысили не на уровень инфляции, а основное сокращение добычи нефти произошло во II полугодии.

🟣 Выручка компании зависит от 2 параметров: индексации тарифов и добычи нефти, потому что транспортные тарифы устанавливаются в ₽ (поэтому рост выручки на уровне индексации, учитывайте ещё сокращение добычи сырья). Выручка делится на несколько сегментов: транспортировка нефти, торговля сырьём (Китай), транспортировка нефтепродуктов и порты (НМТП). Компания с 2021 г. перестала раскрывать выручку по сегментам, но известно, что продажа нефти китайцем по ВСТО (трубопроводная система) не несёт никакой прибыли (Транснефть — агент с 0 маржей, прибыль достаётся Роснефти и др.). Проблема образовалась в операционных расходах — 1,14₽ млрд (+11,8% г/г), темпы роста остались бы на уровне выручки, если бы не обесценение на 32₽ млрд. Как итог, опер. прибыль снизилась по сравнению с 2023 г.

🟣 Чистая прибыль снизилась на меньший % из-за разницы финансовых доходов/расходов — 86,8₽ млрд (годом ранее — 44,6₽ млрд), почти двукратный рост связан с увеличением ключевой ставки и денежной позиции компании (в данную статью входят курсовые разницы — 10,1₽ млрд, год назад 19,7₽ млрд, снижение связано с валютной позицией эмитента). Чистая прибыль могла быть в существенном плюсе, если бы не увеличение налога на прибыль с 25 до 40% (с 2025 по 2030 г.), из-за этого произошёл расход по отложенному налогу — 31,3₽ млрд. Но нас интересует с вами скорректированная прибыль, потому что от неё компания платит дивиденд — 274,3₽ млрд (+4,2% г/г), по итогу компания может заплатить 189₽ на акцию за 2024 год (50% от скоррект. прибыли по МСФО).

🟣 Денежная позиция возросла до 515₽ млрд (на конец 2023 г. — 493₽ млрд), большая часть находится на ₽ вкладах (малая часть в валюте). Долг сократился до 276₽ млрд (на конец 2023 г. — 346,2₽ млрд), чистый долг отрицательный, что намекает на устойчивое фин. положение эмитента.

🟣 OCF возрос до 449,3₽ млрд (+5,7% г/г), с учётом CAPEXa — 351,6₽ млрд (+31% г/г, расширение мощности трубопроводов в Приморске и Новороссийске, помощь дочерней НМТП) и др. статей, FCF составил 199,4₽ млрд (-10,6% г/г), это 275₽ на акцию, то есть денег хватает на дивиденды.

📌 Что мы имеем? Тарифы по прокачке нефти проиндексировали на 9,9% в 2025 г. (частичная компенсация за повышенный налог), РФ по сути уже вышла на плато по добыче сырья (в апреле должны приступить к росту добычи, надо следить), есть опция с дивидендами НМТП и с учётом высокой ключевой ставки фин. доходы кратно увеличатся. Главный риск компании - это ввод Восток Ойла (потеря грузовой базы), но в этом же году будет отменен повышенный налог (2030 г.), похоже, инвесторы зря недооценили данную компанию и распродавали акции.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Транснефть представила финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2024 г. Отчёт примечателен тем что, доход от основной деятельности компании снижается, данную ситуацию сглаживает увесистая кубышка, которая генерирует весомый доход и скорректированная чистая прибыль (именно от скоррект. прибыли идёт выплата дивидендов). Давайте приступим к изучению отчёта:

🛢 Выручка: 717,2₽ млрд (+12,6% г/г)

🛢 Операционная прибыль: 182,7₽ млрд (-1,7% г/г)

🛢 Чистая прибыль: 164,4₽ млрд (-9,4% г/г)

🟣 Компания не предоставляет опер. результатов, но есть несколько фактов. Транснефть — монополист в своём деле, по трубопроводам транспортируется более 80% добываемой в России нефти (~30% лёгких нефтепродуктов, через дочерние предприятие). Выручка компании зависит от 2 параметров: индексации тарифов и добычи нефти, потому что транспортные тарифы устанавливаются в ₽. Известно, что РФ дополнительно должна была сократить добычу нефти, и её экспорта совокупно на 471 тыс. б/с во II кв. 2024 г. и продлить до III кв. Согласно отчёту ОПЕК+, РФ в июле сократила добычу нефти на 26 тыс. б/с, до 9.089 млн б/с. (полноценное сокращение произошло под конец августа — 8,979 млн б/с). Помимо этого, ФАС утвердила повышение тарифов Транснефти по прокачке нефти с 1 января 2024 г. на 7,2%. Что мы имеем? Тарифы повысили не на уровень инфляции, а основное сокращение добычи произошло в III кв.

🟣 Выручка выросла на десятки %, а мы знаем, что Россия начала сокращение добычи сырья во II кв. и проиндексировала тарифы на меньший %, оказывается этот рост обманчив. Выручка делится на несколько сегментов: транспортировка нефти, торговля сырьём (Китай), транспортировка нефтепродуктов и порты (НМТП). Компания с 2021 г. перестала раскрывать выручку по сегментам, но известно, что продажа нефти китайцем по ВСТО (трубопроводная система) не несёт никакой прибыли (Транснефть — агент с 0 маржей, прибыль достаётся Роснефти и др.). Проблема в том, что операционные расходы компании росли более быстрыми темпами — 534,4₽ млрд (+18,6% г/г), основные статьи расходов: на персонал — 141,4₽ млрд (+15,7% г/г) и затрат на приобретение нефти для перепродажи — 178,8₽ млрд (+42,7% г/г). Как итог, опер. прибыль снизилась по сравнению с 2023 г.

🟣 Чистая прибыль снизилась ещё на больший %, на это повлияли курсовые разницы, произошёл убыток в 7₽ млрд (год назад +16,5₽ млрд) и доля прибыли в зависимых компаниях — 8,2₽ млрд (-65,8%% г/г). Но нас интересует с вами скоррект. прибыль —158₽ млрд (+8,2% г/г), в плюсе. Как итог, компания заработала 109₽ див. базы за I п. 2024 года (див. доходность — 8,6%, 50% от скоррект. прибыли по МСФО).

🟣 У компании на балансе просто уйма кэша — 651₽ млрд (на конец 2023 г. — 621,4₽ млрд), большая часть находится на ₽ вкладах (малая часть в валюте), учитывая ставку — правильный ход, ибо % к получению, почти удвоились — 41,7₽ млрд (+79,7% г/г). Долг сократился до 315,1₽ млрд (на конец 2023 г. — 346,2₽ млрд), как вы понимаете чистый долг отрицательный, что намекает на устойчивое фин. положение эмитента.

🟣 OCF возрос до 190,5₽ млрд (+36,5% г/г), с учётом CAPEXa — 139,8₽ млрд (+27,1% г/г, расширение мощности трубопроводов в Приморске и Новороссийске, помощь дочерней НМТП) и др. статей, FCF почти удвоился — 98,6₽ млрд (+93% г/г), это 136₽ на акцию, то есть денег хватает на дивиденды и сокращение долга, даже не придётся залезать в кубышку.

📌 Во II п. существует несколько рисков: основательное сокращение добычи нефти и продолжающий рост инфляции, частично это будет компенсировано доходом от кубышки. Я уверен, что див. доходность будет двузначной, но навряд ли дивиденд за год . перевалит за 200₽ (необходимо платить дивиденды, инвестировать и сокращать долги), но главная опасность состоит в отключении прокачки нефти через Украину (поэтому пошли инвестиции в порты).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🛢 Транснефть представила финансовые результаты по МСФО за 2023 г. Транснефть — монополист в своём деле. У компании крупнейшая в мире система нефтепроводов протяжённостью 67 тыс. км, по которой транспортируется более 80% добываемой в России нефти, а через дочернее предприятие Транснефтепродукт — около 30% лёгких нефтепродуктов. Понятная бизнес-модель, которая зависит, только от ₽ и добычи нефти, потому что транспортные тарифы устанавливаются в ₽, а значит, курс $ или цена на нефть не могут повлиять на выручку эмитента. Данный отчёт даст вам пищу для размышлений и ответит на вопрос, стоит ли инвестировать в данную компанию:

🛢 Выручка: 1,33₽ трлн (+10,5% г/г)

🛢 Чистая прибыль: 306,6₽ млрд (+20,7% г/г)

🛢 Операционная прибыль: 310,8₽ млрд (+4,3% г/г)

🟣 Если рассматривать операционные данные, то транспортировка нефти снизилась на 1% (экспорт упал на 6,5%, поставки же на российские НПЗ возросли на 2,3%). Транспортировка нефтепродуктов возросла на рекордные 43,3 млн тонн (+10,9 г/г), при этом поставки на внутренний рынок выросли на 8%, а на экспорт на 12,5%.

🟣 Выручка делится на несколько сегментов: транспортировка нефти, торговля сырьём (Китай), транспортировка нефтепродуктов и порты (НМТП). Компания с 2021 г. перестала раскрывать выручку по сегментам, но известно, что продажа нефти китайцем по ВСТО (трубопроводная система) не несёт никакой прибыли (Транснефть — агент с 0 маржей, прибыль достаётся Роснефти и др.).

🟣Операционная прибыль выросла всего на 4,3%, даже не опередив инфляцию. Всё дело в возросших операционных расходах (расходы на покупку нефти выросли на 12,1%, а оплаты труда на 16,7%) и амортизации. А ещё смотрите пункты выше, за счёт сокращения добычи нефти Россией транспортировка сократилась, а выручка по ВСТО не даёт прибыли.

🟣 Почему же тогда чистая прибыль увеличилась на +20%? Всё дело в финансовых доходах, они хоть и меньше, чем в 2022 г., но % к получению увеличились на 32,6%, а курсовые разницы принесли 21,5₽ млрд (в 2022 г. — 1,7₽ млрд), кстати, прибыль от курсовых разниц не будет учитываться в дивидендах. Как итог чистые финансовые доходы составили — 37,3₽ млрд (в 2022 г. — убыток в 2,9₽ млрд).

🟣 У компании скопилось кэша на — 146,8₽ млрд (+19,5% г/г), данная кубышка принесла 9,5₽ млрд. Транснефть постепенно сокращает свои долги, в 2023 г. погасили 85₽ млрд и долг составил 346₽ млрд (краткосрочные+долгосрочные). Чистый долг отрицательный — 275₽ млрд, не удивляйтесь эмитент держит много валюты на балансе, кстати, в статье денежные средства от операционной деятельности есть пункт % к получению — 45₽ млрд (эта сумма объясняет наличие валютных вкладов).

🟣 OCF составил — 486₽ млрд, CAPEX — 262₽ млрд (замечу, что никаких крупных проектов нет, это обслуживание и ремонт, а рост составил 29,7% г/г), как итог FCF — 224₽ млрд, это около 309₽ на акцию, в принципе FCF хватает на дивиденды и на гашение долга.

🟣 Если рассматривать див. политику компании, то предполагается выплата дивидендов в размере не менее 50 % от нормализованной ЧП по МСФО. Поэтому необходимо считать скорректированную прибыль. Большой вопрос, как компания скорректирует ЧП. FCF хватает, если отнять гашение долга, то выйдет порядка 191₽ на акцию (11,7% див. доходности).

📌 В 2024 г. у компании есть большой шанс ухудшить свои финансовые результаты из-за:

‼️ ФАС утвердила повышение тарифов Транснефти по прокачке нефти с 1 января 2024 г. на 7,2%, но инфляция выше и не собирается снижаться.

‼️ Россия дополнительно сократит добычу нефти и её экспорт совокупно на 471 тыс. б/с во II кв. 2024 г.

‼️ Атаки на российские НПЗ.

С учётом рисков и див. доходности, другие нефтяные эмитенты более привлекательны.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor