Акции + Сталь

🏭 По данным WSA, в декабре 2024 г. было произведено 144,5 млн тонн стали (+5,6% г/г), месяцем ранее — 146,8 млн тонн стали (+0,8% г/г). По итогам 2024 г. — 1839,4 млн тонн (-0,9% г/г). Флагман сталелитейщиков — Китай (52,6% от общего выпуска продукции) произвёл 76 млн тонн (+11,8% г/г), 3 месяц подряд показывает положительную динамику и по сути поддерживает общемировую динамику (по оценкам аналитиков S&P Global, производство стали в Китае в 2025 г. сократится на 1% г/г).

🇷🇺 Как обстоят дела с выпуском стали в России? В декабре было выпущено 5,7 млн тонн (-8,6% г/г), месяцем ранее — 5,5 млн тонн (-9,2% г/г). По итогам 2024 г. — 70,7 млн тонн (-7% г/г, это наихудшие темпы среди топ-10 стран). Выпуск стали падает 9 месяцев подряд, во многом сказывается высокая база 2023 г., дорогие кредиты (ставка 21%), замедляющееся строительство (спрос снизился как внутренний, так и внешний), перестроение логистики, новые налоговые меры и ремонтные мероприятия на производствах. С начала 2024 г. рост акций сталеваров составил: НЛМК — -18,55%, ММК — -30,64% и Северстали — -10,63%. Рассмотрим последние отчёты металлургов:

🔩 ММК: из отчёта нам известно, что OCF увеличился до 84,4₽ млрд (+3,4% г/г) за 9 м., но в III кв. произошли интересные вещи в рабочем капитале (по дебиторке вернули 26,4₽ млрд, в запасы ушло 10₽ млрд, также рассчитались с поставщиками на 23,3₽ млрд). CAPEX за III кв. составил — 23₽ млрд, как итог FCF за III кв. равнялся 2₽ млрд. Если, компания полностью будет придерживается див. политике (100% FCF), то за III кв. инвесторам достанется дивидендов — 0,18₽ на акцию. С такими операционными данными за IV кв. (просело производства стали и чугуна, соответственно, продажи тоже) и ценами на сталь ожидать, что дивиденды за II полугодие превысят 1₽ наивно (2,494₽ на акцию заплатили за I п. 2024 г.), я ожидаю ещё меньше.

🔩 Северсталь: OCF в III кв. возрос до 67,2₽ млрд (+19,4% г/г), его увеличение связано с распродажей запасов (+14,7₽ млрд) и расчётом по дебиторке (+4,3₽ млрд) по сравнению с прошлым кв. CAPEX составил —32₽ млрд (+122,2% г/г), с учётом ОFC, FCF незначительно снизился — 41,4₽ млрд (-9%). Известно, что инвестиции компании в 2024 г. составят 119₽ млрд, на сегодняшний день проинвестировано 71,7₽ млрд, осталось ещё 47,7₽ млрд (IV кв. будет самым затратным). Доменную печь отремонтировали к концу III кв., но цена на сталь снижается, как и внутренний спрос. Я не уверен, что Северсталь в IV кв. сможет также распродать запасы, как в III кв., но даже если предположить, что всё останется на том же уровне, то FCF составит 25,7₽ — это 30,6₽ на акцию (опять же это при сохранении распродаж запасов), конечно, могут добавить из кубышки, если FCF окажется меньше, но навряд ли крупную сумму (инвестиции в 2025 г. составят 170₽ млрд).

🔩 НЛМК: компания остаётся достаточно рентабельной по EBITDA — 30%, чистый долг отрицательный -48,5₽ млрд (кубышка приносит 8,3₽ млрд), а показатель Чистый долг/EBITDA составил – 0,31x, что указывает на фин. стабильность компании, если отталкиваться от див. политики компании (FCF — 69,5₽ млрд), эмитент заработал за I п. 2024 г. 11,6₽ на акцию. НЛМК единственный металлург, который выиграет из-за налоговой реформы, потому что при этом отменят ЭП.

📌 Конъюнктура внутреннего рынка для металлургов продолжает ухудшаться (строительная активность замедлилась, цена на сталь продолжает снижаться, новые налоги и перестроение логистики), статистические данные РЖД о погрузки чёрных металлов также неутешительны. Поэтому Минпромторг прорабатывает план поддержки металлургической промышленности России, которая оказалась в глубоком кризисе.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🇷🇺 Как обстоят дела с выпуском стали в России? В октябре было выпущено 5,6 млн тонн (-15,2% г/г), месяцем ранее — 5,6 млн тонн (-10,3% г/г). По итогам 10 месяцев — 59,4 млн тонн (-6,8% г/г). Выпуск стали падает 7 месяцев подряд и в этом месяце, как мы видим падение значительное, во многом сказывается высокая база 2023 г., дорогие кредиты (ставку ждёт повышение в декабре до +23%), замедляющие строительство (спрос снизился как внутренний, так и внешний), перестроение логистики, новые налоговые меры и ремонтные мероприятия на производствах. С начала года рост акций сталеваров составил: НЛМК — -34,1%, ММК — -38% и Северстали — -21,5%. У нас на руках есть отчёты 2 металлургов за 9 м., там как раз все эти факторы и проявились:

🔩 ММК: OCF увеличился до 84,4₽ млрд (+3,4% г/г) за 9 м., но в 3 кв. произошли интересные вещи в рабочем капитале (по дебиторке вернули 26,4₽ млрд, в запасы ушло 10₽ млрд — это снижение спроса и продаж, также рассчитались с поставщиками на 23,3₽ млрд). С учётом CAPEXа за III кв. — 23₽ млрд и оттока в рабочий капитал денежных средств, FCF за III кв. составил 2₽ млрд. За III кв. инвесторам достанется дивидендов — 0,18₽ на акцию (100% FCF). Сможет ли компания увеличить див. выплату? Кэш с депозитов навряд ли будут изымать в пользу дивидендов (кто будет себя лишать возможности забирать повышенные %), да и сама компания полностью консервативная в своих выплатах. Замечу, что расход по налогу на прибыль за квартал увеличился вдвое, всё из-за повышения налога до 25% с 2025 г (в отчётности был отражён пересчёт в 6,9₽ млрд).

🔩 Северсталь: OCF в III кв. возрос до 67,2₽ млрд (+19,4% г/г), его увеличение связанно с распродажей запасов (+14,7₽ млрд) и расчётом по дебиторке (+4,3₽ млрд) по сравнению с прошлым кв. CAPEX составил —32₽ млрд (+122,2% г/г), с учётом ОFC, FCF незначительно снизился — 41,4₽ млрд (-9%). СД Северстали уже рекомендовал 49,06₽ на одну акцию за 9 м. 2024 г., а значит, компания отправила 100% от FCF. Известно, что инвестиции компании в 2024 г. составят 119₽ млрд, на сегодняшний день проинвестировано 71,7₽ млрд, осталось ещё 47,7₽ млрд (IV кв. будет самым затратным). Доменную печь отремонтировали к концу III кв., но цена на сталь снижается, как и внутренний спрос. Я не уверен, что Северсталь в IV кв. сможет также распродать запасы, как в III кв., но даже если предположить, что всё останется на том же уровне, то FCF составит 25,7₽ — это 30,6₽ на акцию (опять же это при сохранении распродаж запасов), конечно могут добавить из кубышки если FCF окажется меньше, но навряд ли крупную сумму (инвестиции в 2025 г. составят 170₽ млрд).

🔩 НЛМК: компания остаётся достаточно рентабельной по EBITDA — 30%, чистый долг отрицательный -48,5₽ млрд (кубышка приносит 8,3₽ млрд), а показатель Чистый долг/EBITDA составил – 0,31x, что указывает на фин. стабильность компании, если отталкиваться от див. политики компании (FCF — 69,5₽ млрд), эмитент заработал за I п. 2024 г. 11,6₽ на акцию. НЛМК единственный металлург, который выиграет из-за налоговой реформы, потому что при этом отменят ЭП.

📌 Конъюнктура внутреннего рынка для металлургов продолжает ухудшаться (строительная активность замедлилась, цена на сталь продолжает снижаться, новые налоги и перестроение логистики), возможно, новые реформы в Китае помогут нашим металлургам, но необходимо время.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🏭 По данным WSA, в сентябре 2024 г. было произведено 143,6 млн тонн стали (-4,7% г/г), месяцем ранее — 144,8 млн тонн стали (-6,5% г/г). По итогам 9 месяцев — 1394,1 млн тонн (-1,9% г/г). Флагман сталелитейщиков — Китай (53,7% от общего выпуска продукции) произвёл 77,1 млн тонн (-6,1% г/г), снижение выпуска происходит уже на протяжении 4 месяцев подряд, связано это с продолжающимся строительным кризисом в Поднебесной (это влияет и на мировое производство т.к. Китай является и крупнейшим потребителем стали).

🇷🇺 Как обстоят дела с выпуском стали в России? В сентябре было выпущено 5,6 млн тонн (-10,3% г/г), месяцем ранее — 5,8 млн тонн (-11,5% г/г). По итогам 9 месяцев — 54 млн тонн (-5,5% г/г). Выпуск стали падает 6 месяц подряд, во многом сказывается высокая база 2023 г., дорогие кредиты (ставку повысили уже до 21%), замедляющие строительство (спрос снизился как внутренний, так и внешний), перестроение логистики, новые налоговые меры и ремонтные мероприятия на производствах. С начала года рост акций сталеваров составил: НЛМК — -32,3%, ММК — -30,2% и Северстали — -20,5%. У нас подоспели отчёты 2 металлургов, там как раз все эти факторы и проявились:

🔩 ММК: OCF увеличился до 84,4₽ млрд (+3,4% г/г) за 9 м., но в 3 кв. произошли интересные вещи в рабочем капитале (по дебиторке вернули 26,4₽ млрд, в запасы ушло 10₽ млрд — это снижение спроса и продаж, также рассчитались с поставщиками на 23,3₽ млрд). С учётом CAPEXа за III кв. — 23₽ млрд и оттока в рабочий капитал денежных средств, FCF за III кв. составил 2₽ млрд. За III кв. инвесторам достанется дивидендов — 0,18₽ на акцию (100% FCF). Сможет ли компания увеличить див. выплату? Кэш с депозитов навряд ли будут изымать в пользу дивидендов (кто будет себя лишать возможности забирать повышенные %), да и сама компания полностью консервативная в своих выплатах. Замечу, что расход по налогу на прибыль за квартал увеличился вдвое, всё из-за повышения налога до 25% с 2025 года (в отчётности был отражён пересчёт в 6,9₽ млрд).

🔩 Северсталь: OCF в III кв. возрос до 67,2₽ млрд (+19,4% г/г), его увеличение связанно с распродажей запасов (+14,7₽ млрд) и расчётом по дебиторке (+4,3₽ млрд) по сравнению с прошлым кв. CAPEX составил —32₽ млрд (+122,2% г/г), с учётом ОFC, FCF незначительно снизился — 41,4₽ млрд (-9%). СД Северстали уже рекомендовал 49,06₽ на одну акцию за 9 м. 2024 г., а значит, компания отправила 100% от FCF. Известно, что инвестиции компании в 2024 г. составят 119₽ млрд, на сегодняшний день проинвестировано 71,7₽ млрд, осталось ещё 47,7₽ млрд (IV кв. будет самым затратным). Доменную печь отремонтировали к концу III кв., но цена на сталь снижается, как и внутренний спрос. Я не уверен, что Северсталь в IV кв. сможет также распродать запасы, как в III кв., но даже если предположить, что всё останется на том же уровне, то FCF составит 25,7₽ — это 30,6₽ на акцию (опять же это при сохранении распродаж запасов), конечно могут добавить из кубышки если FCF окажется меньше, но навряд ли крупную сумму (инвестиции в 2025 г. составят 170₽ млрд).

🔩 НЛМК: компания остаётся достаточно рентабельной по EBITDA — 30%, чистый долг отрицательный -48,5₽ млрд (кубышка приносит 8,3₽ млрд), а показатель Чистый долг/EBITDA составил – 0,31x, что указывает на фин. стабильность компании, если отталкиваться от див. политики компании (FCF — 69,5₽ млрд), эмитент заработал за I п. 2024 г. 11,6₽ на акцию. НЛМК единственный металлург, который выиграет из-за налоговой реформы, потому что при этом отменят ЭП.

📌 Конъюнктура внутреннего рынка для металлургов продолжает ухудшаться (строительная активность замедлилась, цена на сталь продолжает снижаться, новые налоги и перестроение логистики), возможно, новые реформы в Китае помогут нашим металлургам, но необходимо время.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

▪️ Выручка: 9 м. 602,8₽ млрд (+8,2% г/г), III кв.185₽ млрд (-9,6% г/г)

▪️ EBITDA: 9 м. 129,7₽ млрд (-8,7% г/г), III кв. 37₽ млрд (-30,5% г/г)

▪️ Чистая прибыль: 9 м. 67,8₽ млрд (-20,4% г/г), III кв. 17,5₽ млрд (-48% г/г)

💬 Операционные результаты. Производство чугуна сократилось до 2 363 тыс. тонн (-10,9% г/г), стали до 2 479 тыс. тонн (-26,6% г/г). Продажи металлопродукции снизились до 2 478 тыс. тонн (-18,7% г/г). На это повлияли: кап. ремонт, снижение покупательской активности в России в связи с ростом % ставок (кредитоваться становится дорого) и завершения программы льготной ипотеки (замедление строительства, так застройщики снижают предложение) и неблагоприятная конъюнктура рынка стали в Турции, которая свела на нет бизнес за границей. Доля премиальной продукции в портфеле продаж увеличилась до 48% (её стоимость намного дороже).

💬 Выручка снизилась не на такой весомый % благодаря ценам на продукцию (они хоть и снижаются, но выше, чем в прошлом году) и увеличения объёмов продаж премиальной продукции. Себестоимость продаж за III п. 2024 г. незначительно уменьшилась до 142,7₽ млрд (-1,1% г/г), админ. расходы возросли до 5,6₽ млрд (+12% г/г), как и прочие — 400₽ млн (+82,6% г/г). Как итог, операционная прибыль провалилась — 23,2₽ млрд (-44,2% г/г).

💬 В чистой прибыли были бы значительные улучшения, если бы не одно но. Часть денежных средств компания хранит в валюте, то с ослаблением ₽ по курсовым разницам образовалась прибыль в 6,4₽ млрд (год назад прибыль 4,3₽ млрд). Также у компании лучшая разница финансовых доходов/расходов — 2,8 млрд (годом ранее 1,1₽ млрд, плата по кредитам уменьшается из-за сокращения долга, а высокая ключевая ставка творит чудеса на депозитах). Но, всё это перечеркнул расход по налогу на прибыль который за квартал увеличился вдвое, всё из-за повышения налога до 25% с 2025 года (в отчётности был отражён пересчёт в 6,9₽ млрд).

💬 Кэш на счетах на сегодняшний увеличился до 140₽ млрд (во II кв. — 123₽ млрд), а вот долг нарастили до 43,5 ₽ млрд (во II кв. — 40,5₽ млрд). Как вы можете понять, чистый долг отрицательный, а показатель чистый долг/EBITDA составил -0,52x.

💬 OCF увеличился до 84,4₽ млрд (+3,4% г/г) за 9 м., но в 3 кв. произошли интересные вещи в рабочем капитале (по дебиторке вернули 26,4₽ млрд, в запасы ушло 10₽ млрд, также рассчитались с поставщиками на 23,3₽ млрд). С учётом CAPEXа за III кв. — 23₽ млрд и оттока в рабочий капитал денежных средств, FCF за III кв. составил 2₽ млрд. Если, компания полностью будет придерживается див. политике (100% FCF), то за III кв. инвесторам достанется дивидендов — 0,18₽ на акцию.

📌 Данные результаты читались, потому что у нас есть перед глазами отчёты WSA и погрузка продукции на РЖД (которые я разбираю ежемесячно). Проблемы никуда не ушли, кап. ремонты продолжатся, а ключевую ставку подняли до 21% и застройщики не намерены повышать предложения недвижимости, а ещё цена на сталь падает (в IV кв. это как раз может негативно отразиться). Сможет ли компания заплатить сверх 0,18₽ на акцию по дивидендам? Кэш с депозитов навряд ли будут изымать в пользу дивидендов (кто будет себя лишать возможности забирать повышенные %), да и сама компания полностью консервативная в своих выплатах. При сегодняшней цене акции навряд ли див. доходность сможет перешагнуть двузначное значение за год, поэтому негативное отношение инвесторов к акции понять можно.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

▪️ Выручка: 9 м. 628,3₽ млрд (+18% г/г), III кв. 219,1₽ млрд (+13,5% г/г)

▪️ EBITDA: 9 м. 191,4₽ млрд (+0,4% г/г), III кв. 64,8₽ млрд (-9,2% г/г)

▪️ Чистая прибыль: 9 м. 118,3₽ млрд (-30,8% г/г), III кв. 35₽ млрд (-46,8% г/г)

💬 Производство чугуна во III кв. снизилось до 2,4 млн тонн (-11% г/г), а стали до 2,47 млн тонн (-8% г/г) на фоне проведения ремонтов и снижения внутреннего спроса, но по сравнению со II кв. показатели увеличились (2 млн тонн и 2,32 млн тонн соответственно во II кв.). Продажи металлопродукции увеличились до 2,77 млн тонн (+3% г/г), как вы можете заметить продажи больше, чем производство на 300 тыс. тонн, это значит, что компания продаёт запасы (позитив для FCF). Также в апреле Северсталь приобрела металлотрейдера А Групп (актив сможет частично компенсировать выбывшие европейские продажи), компания лидер в трубной отрасли, поэтому продажи продукции ВДС выросли на 1,48 млн тонн (+5% г/г) за счёт роста спроса на трубную продукцию и прокат с полимерным покрытием.

💬 Выручка увеличилась в связи с консолидацией результатов А ГРУПП, а также ростом продаж и средних цен реализации на фоне увеличения доли продукции ВДС. Но, себестоимость продаж возросла до 141,3₽ млрд (+31,8% г/г), динамика выше, чем у прибыли. С учётом приобретения А-групп возросли затраты на сбыт и админ. расходы, как итог операционная прибыль снизилась до 53,8₽ млрд (-12,4% г/г, всё могло быть ещё хуже, если бы не +4,7₽ млрд от прочих опер. доходов).

💬 Чистая прибыль значительно сократилась из-за курсовых разниц и налога на прибыль. Курсовые разницы принесли +5,1₽ млрд (год назад +18,7₽ млрд), а вот расход по налогу на прибыль увеличился до 21,2₽ млрд (год назад 14₽ млрд), всё из-за повышения налога до 25% с 2025 года (в отчётности был отражён пересчёт в 9,8₽ млрд).

💬 Кэш на счетах на сегодняшний день снизился до 170₽ млрд (на начало года — 373,5₽ млрд) из-за выплаты дивидендов и гашения облигаций (рублёвых и евро), фин. доходы остались на высоком уровне благодаря увеличению ключевой ставке — 20,9₽ млрд (увеличились в 2 раза). Как вы можете понять, чистый долг отрицательный 66,1₽ млрд (долг гасят значительно), а показатель чистый долг/EBITDA составил –0,25x.

💬 OCF возрос до 67,2₽ млрд (+19,4% г/г), его увеличение связанно с распродажей запасов (+14,7₽ млрд) и расчётом по дебиторке (+4,3₽ млрд) по сравнению с прошлым кварталом. CAPEX в III кв. составил —32₽ млрд (+122,2% г/г), с учётом ОFC, FCF незначительно снизился — 41,4₽ млрд (-9%). СД Северстали уже рекомендовал 49,06₽ на одну акцию за 9 м. 2024 г., а значит, компания отправила 100% от FCF (эмитент соблюдает див. политику — это хорошо).

📌 Известно, что инвестиции компании в 2024 г. составят 119₽ млрд, на сегодняшний день проинвестировано 71,7₽ млрд, осталось ещё 47,7₽ млрд (IV кв. будет самым затратным). Доменную печь отремонтировали к концу III кв., но цена на сталь снижается, как и внутренний спрос. Я не уверен, что Северсталь в IV кв. сможет также распродать запасы, как в III кв., но даже если предположить, что всё останется на том же уровне, то FCF составит 25,7₽ — это 30,6₽ на акцию (опять же это при сохранении распродаж запасов), конечно могут добавить из кубышки если FCF окажется меньше, но навряд ли крупную сумму (инвестиции в 2025 г. составят 170₽ млрд).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor